Johannus Egholm Hansen Christian Lundgren
KØB OG SALG AF VIRKSOMHEDER 5. UDGAVE
nyt juridisk forlag
Køb og salg af virksomheder
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Johannus Egholm Hansen og Christian Lundgren under medvirken af Michael Nørremark, Jeppe Buskov, Bent Kemplar, Teis Gullitz-Wormslev, Kim Trenskow, Jakob Bernhoft, Jens Munk Plum, Lars Rosenberg Overby og Marianne Granhøj
Køb og salg af virksomheder
Nyt Juridisk Forlag 2014
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Johannus Egholm Hansen og Christian Lundgren Køb og salg af virksomheder 5. udgave, 1. oplag © 2014 by Nyt Juridisk Forlag Alle rettigheder forbeholdes. Mekanisk, elektronisk, fotografisk eller anden gengivelse af eller kopiering fra denne bog eller dele heraf er ifølge gældende dansk lov om ophavsret ikke tilladt uden forlagets skriftlige samtykke eller aftale med Copy-Dan. Omslag: Bo Helsted Tryk: Narayana Press, Gylling Printed in Denmark 2014 ISBN: 978-87-7673-261-5
Nyt Juridisk Forlag A/S Gothersgade 137 1123 København K Telefon: 39 13 55 00 Telefax: 39 13 55 55 e-mail:
[email protected] www.nytjuridiskforlag.dk www.djoef-forlag.dk
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsoversigt
Indholdsoversigt Indholdsoversigt Afsnit 1. Introduktion ....................................................................... Afsnit 2. Traditioner og forløb ......................................................... Afsnit 3. Aktørerne ........................................................................... Afsnit 4. Overdragelsesmåder .......................................................... Afsnit 5. Alternativer til virksomhedsoverdragelser ....................... Afsnit 6. Salg af virksomheder ved auktion .................................... Afsnit 7. Foreløbige aftaledokumenter ............................................ Afsnit 8. Overdragelsesaftaler .......................................................... Afsnit 9. Ejeraftaler .......................................................................... Afsnit 10. Risikoafdækning ................................................................ Afsnit 11. Mangler ved virksomhedskøb ........................................... Afsnit 12. Skattemæssige aspekter ..................................................... Afsnit 13. Ansættelsesretlige aspekter ............................................... Afsnit 14. Ledelsesmæssige aspekter ................................................. Afsnit 15. Miljømæssige aspekter ...................................................... Afsnit 16. Kapitalmarkedsretlige aspekter ......................................... Afsnit 17. Konkurrenceretlige aspekter ............................................. Afsnit 18. Overdragelse af insolvente virksomheder ........................ Afsnit 19. Finansiering af virksomhedskøb ....................................... Afsnit 20. Tvistløsning ....................................................................... Afsnit 21. Rådgiverrelationen ............................................................ Afsnit 22. Køb og salg af udenlandske virksomheder ....................... Afsnit 23. Integration af målvirksomheden .......................................
29 33 49 65 99 117 139 163 223 243 269 299 353 399 423 453 549 587 615 659 691 703 713
5 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Inholdsfortegnelse Forord ...................................................................................................... Afsnit 1. Introduktion ............................................................................. 1.1. Hvad er en virksomhedsoverdragelse? ........................................ 1.2. Virksomhedsoverdragelser som særlig disciplin ........................ 1.3. Fremstillingens afgrænsning .......................................................
27 29 29 30 30
Afsnit 2. Traditioner og forløb .............................................................. 2.1. Årsager til virksomhedsoverdragelser ......................................... 2.2. Normer og traditioner .................................................................. 2.3. Forløbet af en virksomhedsoverdragelse .................................... 2.3.1. Forberedelsesfasen ...................................................... 2.3.2. Opstartsfasen ............................................................... 2.3.3. Første forhandlingsfase ............................................... 2.3.4. Undersøgelsesfase ....................................................... 2.3.5. Endelig forhandlingsfase ............................................. 2.3.6. Opfyldelse af betingelser ............................................. 2.3.7. Aftalens opfyldelse ...................................................... 2.3.8. Integration af målvirksomheden .................................
33 33 37 39 40 43 43 44 46 46 47 48
Afsnit 3. Aktørerne ................................................................................. 3.1. Køber ............................................................................................ 3.2. Sælger ........................................................................................... 3.3. Rådgivere ..................................................................................... 3.3.1. Advokater .................................................................... 3.3.1.1. Interne juridiske afdelinger ................... 3.3.2. Revisorer ...................................................................... 3.3.3. Investment banker og virksomhedsmæglere .............. 3.3.4. Kommunikationsrådgivere .......................................... 3.3.5. Andre rådgivere ........................................................... 3.4. Målvirksomhedens direktion og medarbejdere ........................... 3.5. Finansielle aktører ........................................................................ 3.6. Samarbejdspartnere ......................................................................
49 49 51 53 53 54 56 57 57 57 58 59 60 7
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 3.7.
Offentlige myndigheder ............................................................... 3.7.1. Skattemyndighederne .................................................. 3.7.2. Arbejdsmarkedsrådet ................................................... 3.7.3. Finanstilsynet/Regulerede markeder (børser) ............. 3.7.4. Erhvervsstyrelsen ........................................................ 3.7.5. EU-Kommissionen/Konkurrenceog Forbrugerstyrelsen .................................................. 3.7.6. Fondsmyndigheder ...................................................... 3.7.7. Andre myndigheder .....................................................
61 62 62 62 63
Afsnit 4. Overdragelsesmåder ............................................................... 4.1. Årsager til valg af overdragelsesmåde ........................................ 4.2. Aktieoverdragelse ........................................................................ 4.2.1. Omsættelighedsbegrænsninger og sikringsakt ........... 4.2.1.1. Vedtægtsbestemt forkøbsret .................. 4.2.1.2. Samtykkekrav ........................................ 4.2.1.3. Sikringsakt og legitimation over for det udstedende selskab .......................... 4.2.2. Formål og navn ............................................................ 4.2.3. Indløsningsret og -pligt ............................................... 4.2.4. Selvfinansiering ........................................................... 4.2.5. Aktionærlån ................................................................. 4.2.5.1. Lån til »moderselskaber« ...................... 4.2.6. Kapitalforhold; uddeling af selskabets midler ............ 4.2.6.1. Selskabskapitalen .................................. 4.2.6.2. Kapitalnedsættelse ................................. 4.2.6.3. Udlodning .............................................. 4.2.7. Meddelelse om ejerbesiddelser ................................... 4.2.8. Koncernforhold ............................................................ 4.2.9. Grader af kontrol ......................................................... 4.2.9.1. Grundlæggende principper .................... 4.2.9.2. Ejer- og stemmeandel 50,01-66,66 pct. 4.2.9.3. Ejer- og stemmeandel 66,67-75 pct. ..... 4.2.9.4. Ejer- og stemmeandel 75,01-89,99 pct. 4.2.9.5. Ejer- og stemmeandel 90 pct. ................ 4.2.9.6. Ejer- og stemmeandel 90 pct. + ............ 4.2.9.7. Minoritetsrettigheder ............................. 4.2.9.8. Anbefalinger for god selskabsledelse ... 4.2.10. Forholdet til omverdenen ............................................ 4.3. Substansoverdragelse ...................................................................
65 65 67 67 67 69
8 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
63 63 64
70 71 72 74 74 77 77 78 80 80 84 85 85 86 88 88 88 89 89 89 89 90 91
Inholdsfortegnelse 4.3.1. 4.3.2.
Kompetente organer .................................................... Forholdet til omverdenen ............................................ 4.3.2.1. Sikringsakt ............................................. 4.3.2.2. Gensidigt bebyrdende aftaler ................ 4.3.2.3. Personoplysninger; Persondata-, Markedsføringsog Forbrugeraftalelovene ......................
91 94 94 94
Afsnit 5. Alternativer til virksomhedsoverdragelser .......................... 5.1. Fusioner ........................................................................................ 5.2. Spaltninger og tilførsel af aktiver ................................................ 5.2.1. Spaltning ...................................................................... 5.2.2. Tilførsel af aktiver ....................................................... 5.3. Joint ventures ............................................................................... 5.4. Kapitalmarkedsintroduktioner ..................................................... 5.5. Private Placements; Venture Capital-Investeringer .................... 5.6. Management Buy Outs ................................................................ 5.7. Salg af dele af en virksomhed ..................................................... 5.7.1. Udskillelse af en del af en virksomhed som forberedelse til salg ...................................................... 5.7.2. Værdiansættelse ........................................................... 5.7.3. Separation; fremtidig drift af divisionen ..................... 5.7.3.1. Separationsaftalen; Transition Services Agreement ............................... 5.7.3.2. It ............................................................. 5.7.3.3. Medarbejdere ......................................... 5.7.3.4. Fast ejendom .......................................... 5.7.3.5. Immaterielle rettigheder ........................ 5.7.3.6. Sambeskatning ....................................... 5.7.3.7. Regnskab og bogholderi ........................ 5.7.3.8. Placering af aktiver ................................
99 99 102 102 103 104 104 105 107 108
Afsnit 6. Salg af virksomheder ved auktion ......................................... 6.1. Hvad forstås ved en »auktion«? .................................................. 6.2. Hvornår er auktionsformen attraktiv? ......................................... 6.3. Lovregler om auktionssalg .......................................................... 6.3.1. Aftaleloven .................................................................. 6.3.2. Markedsføringsloven ................................................... 6.3.3. Konkurrenceregler ....................................................... 6.3.4. Udbudsregler ...............................................................
117 118 119 121 122 122 123 123
95
109 109 111 112 113 113 114 114 115 115 115
9 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 6.3.5. 6.4.
6.5. 6.6.
Prospektkrav; indhold af informationsmemorandum .......................................... Auktionsprocessen ....................................................................... 6.4.1. Intern forberedelsesfase ............................................... 6.4.2. Kontakt til køberemner ................................................ 6.4.3. Afgivelse af indikative tilbud ...................................... 6.4.4. Datarumsgennemgang ................................................. 6.4.4.1. Opbygning af datarum ........................... 6.4.4.2. Fortrolighedshensyn .............................. 6.4.4.3. Købers adgang til datarummet .............. 6.4.4.4. Q&A session .......................................... 6.4.4.5. Yderligere due diligenceundersøgelser ......................................... 6.4.5. Afgivelse af reviderede tilbud ..................................... 6.4.6. Realitetsforhandling med udvalgt(e) køberemne(r) ... 6.4.7. Indgåelse af (betinget) aftale ....................................... Auktionsreglerne .......................................................................... Fravalgte kandidaters rettigheder ................................................
Afsnit 7. Foreløbige aftaledokumenter ................................................. 7.1. Fortrolighedsforpligtelser ............................................................ 7.1.1. Indledning .................................................................... 7.1.2. Lovregler om fortrolighed ........................................... 7.1.3. Fortrolighedsaftaler ..................................................... 7.2. Eksklusivitetsaftaler (Optioner), Teaming Agreements ............. 7.2.1. Indledning .................................................................... 7.2.2. Eksklusivitets- og optionsaftaler ................................. 7.2.3. Teaming Agreements .................................................. 7.3. Hensigtserklæringer (Letters of Intent) ....................................... 7.3.1. Baggrunden for og indholdet af hensigtserklæringer .. 7.3.2. Ansvar for overtrædelse af hensigtserklæringer; culpa in contrahendo ................................................... 7.4. Notater, Protokoller og Delaftaler ............................................... 7.5. Rammeaftaler (Framework Agreements, Heads of Agreements, Term sheets) ........................................... 7.6. Betingede overdragelsesaftaler ....................................................
124 124 125 126 128 129 129 130 131 132 132 133 134 134 135 136 139 141 141 143 146 150 150 151 153 154 154 157 159 160 161
Afsnit 8. Overdragelsesaftaler ............................................................... 163 8.1. Indledning .................................................................................... 163 8.2. Forhandlingsoplæg ...................................................................... 164 10 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Inholdsfortegnelse 8.3. 8.4.
Overvejelser i forbindelse med konciperingen ........................... Aftalens opbygning og indhold ................................................... 8.4.1. Aftalens parter ............................................................. 8.4.2. Præambel ..................................................................... 8.4.3. Definitioner .................................................................. 8.4.4. Overdragelsens genstand ............................................. 8.4.4.1. Aktieoverdragelser ................................ 8.4.4.2. Substansoverdragelser ........................... 8.4.4.2.1. Tredjemandsaftaler ................................ 8.4.4.3. Overtagelsestidspunktet ........................ 8.4.5. Undtagne aktiver ......................................................... 8.4.5.1. Aktieoverdragelser ................................ 8.4.5.2. Substansoverdragelser ........................... 8.4.6. Overtagne passiver ...................................................... 8.4.7. Refusionsopgørelse ..................................................... 8.4.8. Købesummen, regulering, betaling ............................. 8.4.8.1. Indledning .............................................. 8.4.8.2. Værdiansættelse af virksomheder ......... 8.4.8.2.1. Forretningsgrundlaget ........................... 8.4.8.2.2. Værdiansættelsesmetoder ...................... 8.4.8.2.3. Købers forhold; synergier ...................... 8.4.8.3. Grundlæggende forhold vedrørende købesumsbestemmelsen ........................ 8.4.8.3.1. Vederlagsform ....................................... 8.4.8.3.2. Valuta ..................................................... 8.4.8.3.3. Betalingssted .......................................... 8.4.8.3.4. Betalingstid ............................................ 8.4.8.3.5. Købesummens sammensætning og fordeling ................................................. 8.4.8.4. Købesummens beregning; reguleringsmekanismer ......................... 8.4.8.4.1. Egenkapitalregulering ........................... 8.4.8.4.2. Net Debt, Working Capital-, CAPEXog Locked Box reguleringer .................. 8.4.8.4.3. Resultatafhængig købesum (»earnout«) ....................................................... 8.4.8.5. Tvister om købesumreguleringer .......... 8.4.9. Målvirksomhedens medarbejdere ............................... 8.4.10. Opfyldelse (closing/completion) ................................. 8.4.10.1. Forberedelse af opfyldelse/closing ........
164 166 167 169 170 170 170 171 173 174 174 174 175 176 177 178 178 178 178 180 183 184 184 185 185 186 186 187 188 189 193 196 196 197 198 11
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 8.4.11. 8.4.12.
8.4.13. 8.4.14. 8.4.15.
8.4.16. 8.4.17. 8.4.18.
Købers undersøgelser .................................................. Sælgers garantier, erklæringer og indeståelser ........... 8.4.12.1. Adkomst og konfliktende aftaler ........... 8.4.12.2. Selskabsforhold og forhold til offentlige myndigheder ......................... 8.4.12.3. Garantier, igangværende arbejder mv. .. 8.4.12.4. Årsrapporter (regnskaber) og budgetter ................................................ 8.4.12.5. Retssager, myndighedssager mv. .......... 8.4.12.6. Pant, kaution mv. ................................... 8.4.12.7. Medarbejdere ......................................... 8.4.12.8. Produkter, driftsmidler mv. ................... 8.4.12.9. Udestående fordringer ........................... 8.4.12.10. Forsikringer ........................................... 8.4.12.11. Fast ejendom .......................................... 8.4.12.12. Miljø ....................................................... 8.4.12.13. It-systemer ............................................. 8.4.12.14. Gensidigt bebyrdende aftaler ................ 8.4.12.15. Konkurrenceret ...................................... 8.4.12.16. Immaterielle rettigheder ........................ 8.4.12.17. Samhandel med nærstående .................. 8.4.12.18. Skat ........................................................ 8.4.12.19. Samtykker .............................................. 8.4.12.20. Finansielle kontrakter ............................ 8.4.12.21. Andet ...................................................... Købers garantier og erklæringer ................................. »Covenants«; fremadrettede forpligtelser ................... 8.4.14.1. Konkurrenceklausul ............................... Skadesløsholdelse ........................................................ 8.4.15.1. Reduktion af købesummen .................... 8.4.15.2. Hvordan opgøres et »tab«? .................... 8.4.15.3. Hvordan gøres krav gældende? ............. 8.4.15.4. Førelse af sager mod tredjeparter .......... 8.4.15.5. Beløbsgrænser for skadesløsholdelse ... 8.4.15.6. Udelukkelse af misligholdelsesbeføjelser ...................... Betingelser ................................................................... Øvrige bestemmelser ................................................... Tvister ..........................................................................
199 199 200 201 201 202 203 203 204 204 204 205 205 206 206 206 207 207 208 208 209 209 209 210 210 212 214 214 214 216 217 217 218 218 220 221
12 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Inholdsfortegnelse Afsnit 9. Ejeraftaler ................................................................................ 9.1. Ejeraftalers formål, genstand og metode ..................................... 9.1.1. Forvaltningsmæssige beføjelser .................................. 9.1.2. Økonomiske beføjelser ................................................ 9.1.3. Dispositionsbeføjelser ................................................. 9.1.3.1. Forbud mod salg .................................... 9.1.3.2. Forkøbsret .............................................. 9.1.3.3. Medsalgsret/-pligt .................................. 9.1.3.4. Optioner ................................................. 9.2. Andre punkter i ejeraftaler ........................................................... 9.3. 50/50-ejede selskaber .................................................................. 9.3.1. Magtbalancen .............................................................. 9.3.1.1. Bestyrelsen ............................................. 9.3.1.2. Direktionen ............................................ 9.3.2. Salgsret/-pligt ............................................................... 9.3.3. Konklusion ................................................................... 9.4. Ejeraftaler ved venture capital-investeringer ..............................
223 224 225 225 227 227 227 231 232 234 236 237 237 239 239 239 240
Afsnit 10. Risikoafdækning ................................................................... 10.1. Indledning .................................................................................... 10.2. Risikotyper ved virksomhedsoverdragelser ................................ 10.2.1. Virksomheds-, branche- og markedsrelaterede risici .. 10.2.2. Økonomisk kvantificerbare hhv. ikke kvantificerbare risici .................................................... 10.3. Overdragelsesformen ................................................................... 10.4. Due diligence-undersøgelser ....................................................... 10.4.1. Begreb og formål ......................................................... 10.4.2. Områder for undersøgelse ........................................... 10.4.2.1. Juridisk due diligence-undersøgelse ..... 10.4.2.2. Regnskabs- og revisionsmæssig/finansiel due diligence-undersøgelse ................... 10.4.3. Betydning af tidspunkt for due diligenceundersøgelsen .............................................................. 10.4.4. Aftalemæssige konsekvenser af due diligenceundersøgelse ................................................................ 10.4.4.1. Skal køber frit kunne ophæve en betinget aftale? ....................................... 10.4.4.2. Betydning for sælgers garantier og erklæringer .............................................
243 243 244 244 245 247 247 247 249 250 252 252 253 253 253 13
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 10.4.4.3. Legale konsekvenser af undersøgelsen . Planlægning af undersøgelsen ..................................... Rapportering ................................................................ Fordele og ulemper ved due diligenceundersøgelser ............................................................... 10.4.8. Persondataloven ........................................................... Betingelser, garantier, erklæringer og indeståelser ..................... Resultatafhængig/deponeret købesum ........................................ 10.6.1. Debitorrisiko på sælger ............................................... 10.6.2. Earn-out ....................................................................... Alternative risikoafdækningsmetoder ......................................... 10.7.1. Legal Opinion .............................................................. 10.7.2. Ledelseserklæring ........................................................ 10.7.3. Forsikringstegning .......................................................
255 255 256
Afsnit 11. Mangler ved virksomhedskøb ............................................. 11.1. Mangelsbegrebet ved virksomhedsoverdragelser ....................... 11.2. Finder Købeloven anvendelse på virksomhedsoverdragelser? ... 11.2.1. Overdragelsens genstand – enheds- eller flerhedsbetragtning ...................................................... 11.2.2. Køberetlig karakteristik af virksomhedsoverdragelser ........................................... 11.2.3. Tidspunktet for mangelsbedømmelsen ....................... 11.2.4. Købelovens misligholdelsesbeføjelser ........................ 11.2.4.1. Ophævelse ............................................. 11.2.4.2. Forholdsmæssigt afslag ......................... 11.2.4.3. Erstatning ............................................... 11.3. Købers undersøgelsesret og -pligt samt reklamation .................. 11.3.1. Købelovens regler om undersøgelsespligt mv. ........... 11.3.2. Faktisk undersøgelsespligt .......................................... 11.3.3. Forholdet mellem købers undersøgelser, sælgers oplysningspligt og sælgers garantier ........................... 11.4. Aftalte misligholdelsesbeføjelser ................................................ 11.5. CISG .............................................................................................
269 269 271
Afsnit 12. Skattemæssige aspekter ........................................................ 12.1. Det skatteretligt relevante aktiv ................................................... 12.2. Det skattemæssige afståelsestidspunkt – retserhvervelsestidspunktet .......................................................... 12.3. Skatteretlig korrektion .................................................................
299 299
10.4.5. 10.4.6. 10.4.7. 10.5. 10.6. 10.7.
257 258 261 264 264 265 265 265 265 266
272 275 276 277 280 284 285 287 287 291 293 295 296
301 303
14 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Inholdsfortegnelse 12.3.1.
12.4. 12.5. 12.6. 12.7. 12.8.
Skattemæssig værdiansættelse ved aftale mellem uafhængige parter ........................................... 12.3.2. Skattemæssig værdiansættelse ved aftale mellem nærstående parter ........................................... 12.3.3. Skattemæssig omkvalifikation .................................... Skattemæssige risici ..................................................................... Beskatning af løbende ydelser som vederlag ved virksomhedsoverdragelse ..................................................... Sambeskatning ............................................................................. 12.6.1. National sambeskatning .............................................. 12.6.2. International sambeskatning ........................................ Overdragelse af kapitalandele ..................................................... 12.7.1. Beskatning af sælger ................................................... 12.7.2. Beskatning af køber ..................................................... Overdragelse af aktiver ................................................................ 12.8.1. Beskatning af sælger ................................................... 12.8.1.1. Fast ejendom – ejendomsavancebeskatning ................... 12.8.1.2. Fast ejendom – beskatning af genvundne afskrivninger ....................... 12.8.1.3. Afståelse af lejemål – avancebeskatning ................................... 12.8.1.4. Afståelse af lejemål – genvundne afskrivninger .......................................... 12.8.1.5. Goodwill og andre immaterielle aktiver .................................................... 12.8.1.6. Maskiner, inventar og driftsmidler ........ 12.8.1.6.1. Driftsmidler, der udelukkende anvendes erhvervsmæssigt .................... 12.8.1.6.2. Driftsmidler med blandet benyttelse ..... 12.8.1.6.3. Straksafskrivninger ................................ 12.8.1.7. Varelager ................................................ 12.8.1.8. Fordringer, gæld og finansielle kontrakter ............................................... 12.8.2. Beskatning af køber ..................................................... 12.8.2.1. Fast ejendom .......................................... 12.8.2.2. Afskrivning på vederlag for erhvervelse af lejemål mv. .................... 12.8.2.3. Goodwill samt andre immaterielle aktiver ....................................................
304 305 306 307 311 314 315 315 316 317 319 320 321 321 323 323 324 324 325 325 326 326 326 326 327 328 329 329 15
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 12.8.2.4. 12.8.2.4.1.
12.9. 12.10. 12.11.
12.12. 12.13.
Maskiner, inventar og driftsmidler ........ Driftsmidler, der udelukkende anvendes erhvervsmæssigt .................... 12.8.2.4.2. Driftsmidler med blandet benyttelse ..... 12.8.2.4.3. Straksafskrivninger ................................ Skattemæssige underskud ............................................................ Beskatning af udbytte .................................................................. Moms af overdragelsessummen .................................................. 12.11.1. Moms ved substansoverdragelse ................................. 12.11.2. Moms på rådgiverhonorarer ........................................ 12.11.3. Momsreguleringsforpligtelse ...................................... Tinglysnings- og registreringsafgift ............................................ Beskatning ved fusion og spaltning af selskaber, ved tilførsel af aktiver og ved ombytning af aktier ......................................... 12.13.1. Skattepligtige transaktioner ......................................... 12.13.1.1. Skattepligtig fusion ................................ 12.13.1.2. Skattepligtig spaltning ........................... 12.13.1.3. Skattepligtig tilførsel af aktiver ............. 12.13.1.4. Skattepligtig aktieombytning ................ 12.13.2. Skattefrie transaktioner ................................................ 12.13.2.1. Skattefri fusion ...................................... 12.13.2.2. Skattefri spaltning .................................. 12.13.2.3. Skattefri tilførsel af aktiver .................... 12.13.2.4. Skattefri aktieombytning .......................
Afsnit 13. Ansættelsesretlige aspekter .................................................. 13.1. Ansættelsesretlig due diligence-undersøgelse ............................ 13.2. Ansættelsesbevisloven ................................................................. 13.3. Funktionærloven .......................................................................... 13.3.1. Funktionærbegrebet ..................................................... 13.3.2. Opsigelse af funktionærer ........................................... 13.3.3. Funktionærlovens bestemmelser om konkurrenceog kundeklausuler ........................................................ 13.3.3.1. Konkurrenceklausuler ........................... 13.3.3.2. Kundeklausuler ...................................... 13.3.3.3. Overgangsregler .................................... 13.4. Jobklausulloven ........................................................................... 13.4.1. Jobklausuler aftalt med medarbejdere ........................ 13.4.2. Jobklausuler aftalt ved virksomhedsoverdragelse ...... 13.5. Ferieloven ....................................................................................
330 330 330 330 331 333 335 335 336 337 338 338 339 340 340 341 342 343 344 346 349 350 353 353 358 361 361 362 365 365 367 369 369 370 370 373
16 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Inholdsfortegnelse 13.5.1. Lønmodtagere .............................................................. 13.5.2. Optjeningsår, ferieår, ferieperiode .............................. Lov om lønmodtageres retsstilling ved virksomhedsoverdragelse (Virksomhedsoverdragelsesloven) ... 13.6.1. Lovens anvendelsesområde ......................................... 13.6.2. Hæftelse for lønmodtagerforpligtelser ........................ 13.6.3. Særligt om kollektive overenskomster ....................... 13.6.3.1. Overenskomst hos målvirksomheden alene (Typetilfælde 1) ........................... 13.6.3.2. Overenskomst hos erhverver alene (Typetilfælde 2) ..................................... 13.6.3.3. Overenskomst hos både målvirksomheden og erhverver (Typetilfælde 3) ..................................... 13.6.3.4. Identitet og fusion .................................. 13.6.4. Opsigelse på grund af virksomhedsoverdragelse ....... 13.6.5. Orientering af medarbejderne om virksomhedsoverdragelsen .......................................... Masseafskedigelsesloven ............................................................. Arbejdsmiljøloven ....................................................................... 13.8.1. Arbejdsmiljøorganisationen ........................................ 13.8.2. Arbejdspladsvurderinger (»APV«) ............................. 13.8.3. Arbejdsmiljøcertifikat og risikobaseret tilsyn ............. 13.8.4. Arbejdsmiljømæssig due diligence-undersøgelse ......
373 374
Afsnit 14. Ledelsesmæssige aspekter .................................................... 14.1. Ledelsesorganer og kompetence ................................................. 14.1.1. Virksomhedsformen .................................................... 14.1.1.1. Generalforsamlingen ctr. bestyrelsen .... 14.1.1.2. Bestyrelsen ctr. direktionen ................... 14.1.1.3. Anbefalinger for god selskabsledelse ... 14.1.2. Faktiske kompetenceforhold anvendt på virksomhedsoverdragelser ........................................... 14.2. Ledelsens rolle i virksomhedsoverdragelser; bonusaftaler ......... 14.2.1. Bonusaftaler for direktion og ledende medarbejdere . 14.2.1.1. Noterede selskaber; Selskabslovens 139, Takeover-bekendtgørelsens § 11, mv. ......................................................... 14.3. Aktiebaseret aflønning af ledende medarbejdere ........................ 14.3.1. Optioner .......................................................................
399 399 399 400 402 403
13.6.
13.7. 13.8.
376 377 379 383 385 387 388 389 390 391 393 395 395 396 397 397
404 405 407 408 410 412 17
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 14.3.2. 14.3.3.
Warrants ....................................................................... Ligningslovens § 28 .................................................... 14.3.3.1. Betingelser ............................................. 14.3.3.2. Beskatning af medarbejderen ................ 14.3.3.3. Selskabets fradragsret ............................ 14.3.4. Ligningslovens § 7H ................................................... 14.3.5. Fantomaktier ................................................................ 14.3.6. Due diligence-undersøgelse vedrørende aktiebaseret aflønning .................................................. 14.3.7. Oplysningsforpligtelser vedrørende incitamentsordninger for noterede selskaber .............. 14.3.7.1. Offentliggørelse af incitamentsprogrammer ......................... 14.3.7.2. Flagningsregler ...................................... Salg af virksomheder med medarbejderaktionærer ....................
412 413 413 413 414 415 415
Afsnit 15. Miljømæssige aspekter ......................................................... 15.1. Miljømæssig due diligence-undersøgelse ................................... 15.1.1. Undersøgelsesområder ved miljømæssig due diligence-undersøgelse ................................................ 15.1.2. Praktisk gennemførelse af miljømæssig due diligence- undersøgelse .............................................. 15.1.3. Risici ved miljømæssig due diligence-undersøgelse .. 15.1.4. Afdækning af miljømæssige risici .............................. 15.2. Planloven mv. .............................................................................. 15.2.1. Landsplanlægning ....................................................... 15.2.2. Regional udviklingsplanlægning ................................ 15.2.3. Kommuneplanlægning ................................................ 15.2.4. Lokalplanlægning ........................................................ 15.2.5. Sektorplanlægning ....................................................... 15.3. Miljølovgivningen ....................................................................... 15.3.1. Miljøbeskyttelsesloven ................................................ 15.3.1.1. Lovens formål og anvendelsesområde .. 15.3.1.2. Regulering af forurenende virksomhed 15.3.1.2.1. Listevirksomhed .................................... 15.3.1.2.2. Anden virksomhed end listevirksomhed ...................................... 15.3.1.3. Miljøbeskyttelseslovens ansvarsregler .. 15.3.2. Lov om undersøgelse, forebyggelse og afhjælpning af miljøskader (Miljøskadeloven) ...............................
423 424
14.4.
416 418 418 418 420
425 427 428 429 431 432 432 433 434 435 435 436 436 437 438 441 441 442
18 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Inholdsfortegnelse 15.3.3.
15.4.
Lov om erstatning for miljøskader (Miljøskadeerstatningsloven) ...................................... 15.3.4. Jordforureningsloven ................................................... 15.3.4.1. Forureningskortlægning mv. ................. 15.3.4.2. Ansvar for jordforurening ..................... 15.3.4.2.1. Undersøgelsespåbud .............................. 15.3.4.2.2. Oprensningspåbud ................................. 15.3.4.2.3. Tålepåbud og foranstaltninger på fremmed ejendom .................................. Ansvarssuccession .......................................................................
Afsnit 16. Kapitalmarkedsretlige aspekter .......................................... 16.1. Regelsættet ................................................................................... 16.1.1. Selskabslovens særregler om noterede selskaber ....... 16.1.2. Værdipapirhandelsloven ............................................. 16.2. Optagelse af aktier til notering .................................................... 16.3. Afnotering .................................................................................... 16.3.1. Anmodning om sletning fra handelen ......................... 16.3.2. Afnotering som følge af fusion eller spaltning ........... 16.4. Oplysningsforpligtelser ............................................................... 16.4.1. Grundreglen i Værdipapirhandelslovens § 27 ............ 16.4.1.1. Intern viden ............................................ 16.4.1.2. Offentliggørelsestidspunkt .................... 16.4.1.3. Udsættelsesadgang ................................ 16.4.1.4. Lækager ................................................. 16.4.1.5. Forhåndsorientering til NASDAQ OMX ...................................................... 16.4.1.6. Offentliggørelsesret ............................... 16.4.2. Oplysning om aktiebesiddelser ................................... 16.4.3. Interne regelsæt ........................................................... 16.4.4. Insiderliste .................................................................... 16.5. Overtagelsestilbud ....................................................................... 16.5.1. Introduktion ................................................................. 16.5.2. Hvilke selskaber? ........................................................ 16.5.3. Pligtmæssige overtagelsestilbud ................................. 16.5.3.1. Baggrund for regler om pligtmæssige overtagelsestilbud .................................. 16.5.3.2. Hvilke transaktioner udløser tilbudspligt? ........................................... 16.5.3.2.1. Hovedreglen – aktieerhvervelser ..........
445 446 446 447 448 448 450 450 453 453 454 455 457 460 460 462 464 464 465 468 473 474 478 478 480 482 483 484 484 485 486 486 486 486 19
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 16.5.3.2.2. 16.5.3.2.3.
Undtagelser fra tilbudspligten ............... Transaktioner, der ikke udløser tilbudspligt ............................................. 16.5.3.2.4. Indirekte erhvervelser ............................ 16.5.3.2.5. Dispensationsmulighed ......................... 16.5.3.3. Flere erhververe ..................................... 16.5.3.4. Hvad forstås ved »bestemmende indflydelse«? .......................................... 16.5.3.5. Tilbuddet ................................................ 16.5.3.5.1. Prisen ..................................................... 16.5.3.5.2. Vederlaget .............................................. 16.5.4. Frivillige overtagelsestilbud ........................................ 16.5.4.1. Indledning .............................................. 16.5.4.2. Grundlæggende regler for frivillige overtagelsestilbud .................................. 16.5.4.3. Betingelser i frivillige overtagelsestilbud .................................. 16.5.4.4. Aftaler med aktionærer .......................... 16.5.5. Meddelelsespligter og tilbudsdokument ..................... 16.5.5.1. Kontakt til NASDAQ OMX ................. 16.5.5.2. Offentliggørelse af beslutning om fremsættelse af overtagelsestilbud (»§ 4-meddelelse«) ................................ 16.5.5.3. Tilbudsdokument og tilbudsannonce .... 16.5.6. Tilbudsperioden ........................................................... 16.5.7. Konkurrerende eller ændrede tilbud ........................... 16.5.8. Opkøb af aktier under og efter tilbudsperiodens udløb ............................................................................ 16.5.9. Tilbagekaldelse af overtagelsestilbud ......................... 16.5.10. Behandling af og imødegåelse af overtagelsestilbud ....................................................................................... 16.5.10.1. Hvilke interesser skal og må ledelsen varetage? ................................................ 16.5.10.2. Forsvar mod overtagelsesforsøg ........... 16.5.10.3. Suspension af overtagelsesværn ............ 16.5.10.4. Bestyrelsens handlemuligheder ............. 16.5.10.5. Involvering af aktionærerne .................. 16.5.10.6. Initial reaktion på henvendelser ............ 16.5.10.7. Realitetsbehandling af henvendelser ..... 16.5.10.8. Bestyrelsens redegørelse .......................
488 490 491 492 493 496 499 500 502 502 502 503 504 507 507 507 508 509 515 515 517 518 518 519 521 522 524 526 528 531 532
20 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Inholdsfortegnelse
16.6.
16.5.10.8.1. Generelle bemærkninger om indholdet af redegørelsen ....................................... 16.5.10.8.2. Overvejelser i forbindelse med bestyrelsens redegørelse ........................ 16.5.10.8.3. Tidspunkt for redegørelsens offentliggørelse ...................................... 16.5.10.8.4. Supplerende redegørelse ....................... 16.5.10.8.5. Konkurrerende tilbud ............................ 16.5.10.9. Bestyrelsens ansvar ............................... 16.5.10.10. Forberedelse af overtagelsesforsøg ....... 16.5.11. Gennemsigtighed; oplysninger i årsrapporten ............ Intern viden .................................................................................. 16.6.1. Forbud mod handel og videregivelse .......................... 16.6.1.1. Insiderforbuddet .................................... 16.6.1.2. Videregivelsesforbuddet ........................ 16.6.2. Adgang til at foretage due diligence-undersøgelser i børsnoterede virksomheder ....................................... 16.6.2.1. Forholdet til oplysningsforpligtelserne . 16.6.2.2. Forholdet til insiderreglerne; disclosuremeddelelse ............................. 16.6.2.3. Omfang og tilrettelæggelse af due diligence-undersøgelser .........................
Afsnit 17. Konkurrenceretlige aspekter ............................................... 17.1. Hvorfor fusionskontrol? .............................................................. 17.2. Koncentrationer ........................................................................... 17.2.1. Generelle bemærkninger ............................................. 17.2.2. Horisontale koncentrationer ........................................ 17.2.3. Vertikale koncentrationer ............................................ 17.2.4. Relevante marked ........................................................ 17.2.4.1. Hvorfor skal det relevante marked defineres? ............................................... 17.2.4.2. Opdeling i produkt- og geografisk marked ................................................... 17.3. EU’s fusionsregler ....................................................................... 17.3.1. Baggrund ..................................................................... 17.3.2. Fusionskontrolforordningen ........................................ 17.3.3. Procedure ..................................................................... 17.3.3.1. Normal procedure .................................. 17.3.3.2. Forenklet procedure ...............................
532 534 535 536 537 537 538 538 539 540 540 541 544 545 545 547 549 549 550 550 551 552 553 553 554 555 555 556 557 557 558 21
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 17.3.4. 17.3.5. 17.3.6.
17.4.
17.5. 17.6.
17.7.
Udelukkende Fusionskontrolforordningen ................. Henvisningsreglerne .................................................... Hvilke transaktioner? .................................................. 17.3.6.1. Fusioner ................................................. 17.3.6.2. Virksomhedsovertagelser ...................... 17.3.6.2.1. Enekontrol ............................................. 17.3.6.2.2. Fælles kontrol ........................................ 17.3.6.3. Former for joint ventures ....................... 17.3.6.4. Ændring i kontrolforholdene ................. 17.3.6.5. Undtagne transaktioner ......................... 17.3.7. Fællesskabsdimension ................................................. 17.3.8. Vurdering af transaktioner .......................................... 17.3.8.1. Grundlæggende kriterier ....................... 17.3.8.2. Vilkår, påbud og tilsagn ........................ Danske fusionsregler ................................................................... 17.4.1. Baggrund ..................................................................... 17.4.2. Hvilke transaktioner? .................................................. 17.4.3. Processuelle regler ....................................................... 17.4.3.1. Anmeldelse ............................................ 17.4.3.2. Sagsbehandling ...................................... 17.4.3.3. Vurdering ............................................... 17.4.3.4. Afgørelse ................................................ 17.4.3.5. Klagemuligheder ................................... Accessoriske begrænsninger ....................................................... Håndtering af konkurrencereglerne i forbindelse med virksomhedsoverdragelser ........................................................... 17.6.1. Konkurrenceretsarbejdsgruppe og kontakt til myndigheder ................................................................ 17.6.2. Informationsudveksling ............................................... 17.6.3. Risikoafdækning af konkurrenceretsovertrædelser .... 17.6.4. Parternes aftale om opnåelse af konkurrencemyndighedernes godkendelse ................. 17.6.5. Inddragelse af myndighedsaspektet i transaktionsprocessen .................................................. Succession i ansvar for overtrædelse af konkurrencelovgivningen ........................................................
559 560 561 562 562 562 563 564 564 565 565 567 567 569 572 572 572 573 573 575 575 575 576 576 579 579 580 581 582 583 584
Afsnit 18. Overdragelse af insolvente virksomheder .......................... 587 18.1. Kapitaltab og insolvens ............................................................... 588 18.1.1. Selskabsretligt kapitaltab ............................................. 588 22 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Inholdsfortegnelse 18.1.2. Insolvens i Konkurslovens forstand ............................ Konkurslovens virkemidler og udenretlig rekonstruktion .......... 18.2.1. Anmeldt rekonstruktion – reglerne i hovedtræk ......... 18.2.1.1. Særlige overvejelser forud for anmeldelse af rekonstruktionsbehandling ......... 18.2.1.2. Indledning af rekonstruktionsbehandling .................... 18.2.1.3. Virksomhedsoverdragelse under anmeldt rekonstruktionsbehandling ...... 18.2.1.4. Udfordringer med rekonstruktionsreglerne ......................... 18.2.2. Udenretlig rekonstruktion ........................................... 18.2.3. Konkurs ....................................................................... Rekonstruktionsmodeller ............................................................. 18.3.1. Rekapitalisering af eksisterende virksomhed ............. 18.3.2. Substansoverdragelse af virksomheden ...................... 18.3.2.1. Substansoverdragelse til søsterselskab eller datterselskab (Fugl Phønixmodellen) ............................................... Særlige forhold for køber ............................................................ 18.4.1. Sælgers garantier og erklæringer ................................ 18.4.2. Sammenbrud af den insolvente virksomheds organisation ................................................................. Særlig forhold vedrørende medarbejdere .................................... 18.5.1. Konkurs ctr. rekonstruktion ........................................ 18.5.2. Virksomhedskøbers regreskrav – »LG-klemmen« .....
590 591 591
Afsnit 19. Finansiering af virksomhedskøb ......................................... 19.1. Finansieringskilder ...................................................................... 19.1.1. De finansielle aktører .................................................. 19.1.1.1. »Inkubator/innovationsmiljøer« ............ 19.1.1.2. »Business angels« .................................. 19.1.1.3. Vækstfonden .......................................... 19.1.1.4. Venture capital-selskaber ...................... 19.1.1.5. Mezzaninkapital .................................... 19.1.1.6. Pengeinstitutter og realkreditinstitutter . 19.1.1.7. Institutionelle investorer og kapitalfonde ........................................... 19.2. Regnskabsmæssige vurderingsinstrumenter ............................... 19.3. Finansiering med egen kapital .....................................................
615 617 618 619 620 620 620 620 620
18.2.
18.3.
18.4.
18.5.
592 596 598 599 601 602 603 604 606 608 609 610 610 611 611 612
621 621 623 23
Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
Indholdsfortegnelse 19.4.
Fremmedfinansiering ................................................................... 19.4.1. Typer af fremmedfinansiering .................................... 19.4.1.1. Senior lån ............................................... 19.4.1.2. Mezzaninfinansiering ............................ 19.4.1.3. Sælgerfinansiering ................................. 19.4.1.4. Ansvarlige- og subordinerede lån ......... 19.4.1.5. Virksomhedsobligationer ...................... 19.4.1.6. Konvertible obligationer og andre særlige instrumenter .............................. 19.4.1.6.1. Konvertible obligationer ....................... 19.4.1.6.2. Udbyttegivende gældsbreve .................. 19.4.2. Sikkerhedsstillelse ....................................................... 19.4.2.1. Pantsætning af kapitalandele i målselskabet ........................................... 19.4.2.2. Fast ejendom .......................................... 19.4.2.3. Løsøre .................................................... 19.4.2.4. Virksomhedspant, fordringspant og ikke-pantsætningserklæringer .......... 19.4.2.5. Fordringer, herunder koncerninterne mellemregninger mv. ............................ 19.4.2.6. Rettigheder i henhold til overdragelsesaftalen .............................. 19.4.2.7. Rettigheder i henhold til forsikringer .... 19.4.3. Rente og gebyrer .......................................................... 19.4.4. Forpligtelser (covenants) ............................................. 19.4.4.1. Investeringsaftaler ................................. 19.4.4.2. Låneaftaler ............................................. 19.4.4.2.1. Informationsforpligtelser ....................... 19.4.4.2.2. Positive forpligtelser/ affirmative covenants ............................................... 19.4.4.2.3. Negative forpligtelser/restrictive covenants ............................................... 19.4.4.2.4. Finansielle covenants ............................ 19.4.5. Misligholdelse ............................................................. 19.4.6. Timing, closing og certain funds ................................. 19.4.7. Interkreditorforhold ..................................................... 19.4.8. Selvfinansiering ........................................................... 19.4.9. Risikoafdækning af finansielle risici ........................... 19.4.9.1. Due diligence-undersøgelse .................. 19.4.9.2. Hedging ..................................................
624 624 624 625 626 627 628 629 629 630 630 631 632 632 633 634 636 636 637 638 638 639 639 639 639 640 640 641 643 644 649 649 649
24 Denne bog er omfattet af lov om ophavsret. Uanset evt. aftale med Copy-Dan er det ikke tilladt at kopiere eller indscanne siden til undervisningsbrug eller erhvervsmæssig brug. Bogen er udgivet af Nyt Juridisk Forlag (www.djoef-forlag.dk)
