Råvaror och Energi Titel Makroanalys - 29 januari 2014
Prisfallet på råvaror bromsas upp under 2014 Swedbanks totala råvaruprisindex steg i december med 2,4 procent i dollartermer efter att ha sjunkit två månader i rad. Ett högre oljepris bidrog till uppgången men även metaller och livsmedel steg om än från låga nivåer. Under helåret 2013 var livsmedel och metaller de stora förlorarna, med prisfall på drygt 10 procent respektive 7 procent. Bland vinnarna finns massa och papper där priserna steg med drygt 4 procent. Råvarumarknaden pressas i år av en svagare efterfrågan från tillväxtekonomierna med Kina i spetsen, vilket dämpar pristrycket på råvarumarknaden. Minskade investeringar i råvaruindustrin och efterfrågeanpassad produktion bidrar dock till att fjolårets prisfall på råvaror begränsas. För koppar, bly och zink, där lagernivåerna har fallit, förutses priserna stiga under 2014. Den rekordhöga globala livsmedelsproduktionen, i synnerhet spannmål, under 2013 och stigande lagernivåer trycker ned livsmedelspriserna under inledningen av 2014. Vi bedömer att prisfallet bromsas upp under 2014 då en lägre förväntad livsmedelsproduktion sannolikt leder till ett mindre utbud på livsmedel jämfört med ifjol. Energiråvaror
Swedbanks totala råvaruprisindex, USD
250 Total index
2005=100
Råvaruprisindex totalt
225
Livsmedel
Total exkl energi råvaror
200
usive energiråvaror Index
175
150
125
Metaller
100
75 05
06
07
08
09Metaller
10
11
12
13 Source: Swedbank
Swedbanks råvaruprisindex steg med 2,4 procent i december efter att ha sjunkit två månader i rad. Uppgången kom främst via ett högre oljepris men även priserna på metaller och livsmedel ökade om än från låga nivåer. Där är prisnivåerna alltjämt drygt 10 procent lägre jämfört med december 2012. För helåret 2013 sjönk dock råvaruprisindexet med 2 procent i genomsnitt, vilket var andra året i rad som indexet föll. Uttryckt i eurotermer blev prisfallet större, 5 procent, vilket är en bidragande förklaring till den låga inflationen i EMUländerna. Den största prisnedgången svarade livsmedelsråvarorna för med en nedgång på drygt 10 procent där kaffe-
Strategy and Macro Research – Large Corporates & Institutions FI/FX Research – Large Companies and Institutions FI/FX Research – Large Companies and Institutions
priset föll med närmare 25 procent, följt av övriga drycker (17 procent) och spannmål (-13 procent). Rekordhöga produktionsnivåer i synnerhet för spannmål och kaffe, stigande lagernivåer samt gynnsamma väderförhållanden har drivit ned de globala livsmedelspriserna på bred front. Industrimetallerna exklusive järnmalm föll med 8 procent men prisutvecklingen varierar mellan olika metallvaror. Den största förloraren under 2013 var nickel som minskade med 14,3 procent i genomsnitt. Metallen fortsätter att uppvisa stora obalanser med höga prispressande lagernivåer. För aluminium, en annan metall med stora lager, föll priset med 8,5 procent. Även priset på koppar minskade (7,5 procent).
1 of 7
Bly och zink är de metaller som klarade sig bäst under 2013. Bly, som är en viktig insatsvara för bland annat batteritillverkning, steg med 4 procent under helåret 2013.
inte den globala efterfrågan ökar mer än förväntat eller att större produktionsminskningar genomförs. Ett relativt stabilt oljepris kring 110 dollar per fat under fjolåret utmanas i år när oljeproduktionen från OPEC-länderna ökar efter att politisk oro i Libyen och Iran begränsade produktionen ifjol.. Framgångsrika förhandlingar gällande Irans kärnkraftsprogram kan på sikt leda till en ökad iransk oljeexport som före handelsrestriktionerna uppgick till 2,5 miljoner fat. Tillsammans med en ökad oljeproduktion i Nordamerika innebär detta att den globala oljeproduktionen förväntas växa i en snabbare takt i år än i fjol. I IEA senaste prognos från januari i år förutses en utbudsökning med 1,7 miljoner fat/dag under 2014 jämfört med 1,3 miljoner förra året.
Råvarupriser, genomsnittlig prisutveckling 2013, USD
10 5 0 -5
-10 -15 -20
-25
Oljeprisprognos, Brent USD 130 120
Bomull och massa är två andra råvaror där priserna steg. Energiråvarorna, som väger tyngst i råvaruprisindexet, visade på en svag nedgång. Råoljepriset blev marginellt lägre under 2013 även om volatiliteten periodvis varit stor i samband med geopolitisk osäkerhet i Mellanöstern. Kolpriset uppvisade en betydligt skakigare utveckling och föll under förra året med hela 12,3 procent jämfört med 2012. Även om den globala kolanvändningen steg under året, inte minst i Europa och Asien, har produktionsutvinningen varit snabbbare. Den ökade användningen av kol drivs också av den energiomställelse som nu sker i Tyskland men även från Japan för att kompensera det produktionsbortfall som stängningen av kärnkraftverken innebär.
110
100 90 80 70
2550
450000
1,1
400000
1,0
350000
0,9
2015q4
580
2500 500000
1,2
2015q3
Produktion, konsumtion och lager av spannmål, miljoner ton
Metallvarulager, LME, miljoner ton 1,3
2015q2
2015q1
2014q4
2014q3
2014q2
2014q1
2013q4
2013q3
2013q2
2013q1
2012q4
2012q3
2012q2
2011q4
2012q1
2011q3
2011q2
Vi räknar med att oljepriset sjunker till strax över 100 USD i slutet av 2014, vilket ger ett genomsnitt för helåret på 105 dollar per fat. Ett lägre framtida oljepris avspeglas i oljeterminerna. Den geopolitiska situationen i Mellanöstern är dock alltjämt skör och man ska inte underskatta risken för nya kriser med följdverkningar på oljepriset.
Vi räknar med att prisutvecklingen på råvarumarknaderna kommer att ge ett fortsatt lågt inflationstryck under 2014. En svagare och mindre råvaruintensiv tillväxt på tillväxtmarknaderna, framför allt i Kina, kommer att pressa priserna globalt. Detta bekräftas av inkommande data från Kina som visar på en avtagande tillväxttakt.
Lager, h-axel
2450
Produktion
2400
Konsumtion
560 540
300000
2350
Nickel, h-axel 0,8
250000
0,7
200000
Koppar
0,6 0,5
150000
520
Ton (metric)
Ton (metric) (millions)
2011q1
2010q4
2010q3
2010q2
2010q1
60
2300
100000
Zink
0,4
50000
0,3
0
0,2
-50000
0,1
-100000
Bly
0,0
2250
500
2200 480 2150
-150000
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13 14
2100
460 2009/2010
Source: Reuters EcoWin
Prisnedgången på råvaror väntas dock inte bli lika omfattande som under 2013. Produktionsbegränsningar och färre investeringar i ny kapacitet i råvaruindustrierna minskar risken för större prisfall, i synnerhet som tillväxten i världsekonomin ökar. Det gäller särskilt i industrimetallsektorn, där vi räknar med att priserna på icke järnmetaller stiger under 2014 med 5-6 procent under loppet av året. Det gäller särskilt bly, koppar och zink där lagernivåerna har sjunkit i snabb takt de senaste månaderna. Exempelvis kopparlagren har halverats sedan i höstas till 330 000 ton. För nickel och aluminium räknar vi med fortsatt prispress under 2014 såvida
2010/2011
2011/2012
2012/2013
2013/2014
Världsmarknaden för livsmedel är i bättre balans än tidigare efter fjolårets kraftiga ökning av livsmedelsproduktionen. Detta kommer att påverka priserna också under början av 2014, även om vi inte räknar med samma prisnedgång som under 2013. Efterfrågan på livsmedel stiger globalt till följd av befolkningstillväxten och nya konsumentmönster. Enligt FAO är utsikterna fördelaktiga för en fortsatt god livsmedelsproduktion under 2014 men vi bedömer att ökningstakten inte kommer att överträffa fjolårets 7,8 procents ökning för spannmål. Prisfallet förra året kan också minska incitamentet att utöka produktionskapaciteten. En lägre förväntad produktionsökning i år samtidigt som den underliggande ef2 (7)
terfrågan på livsmedel stiger innebär ett tryck upp på priserna under loppet av 2014. Trots stigande priser under resten av året faller årsgenomsnitt för livsmedelspriserna med uppskattningsvis 5-6 procent under 2014. Den största riskfaktorn är ogynnsamma väderförhållanden, vilket snabbt skulle kunna få priserna att skjuta i höjden. Swedbanks råvaruprisindex bygger på den svenska råvaruimportens sammansättning, där råoljan väger tyngst i indexet. Nedan visas vikterna i råvaruprisindexet för de olika huvudgrupperna. Livs m e de l
6,9
J o rdbruks rå va ro r
9,6
Ic ke -jä rnm e ta lle r
10,5
J ä rnm a lm /s kro t
3,7
R å o lja Ko l To ta lt
66,3 3,0 100,0
Macro analysis Jörgen Kennemar Tel: +46 8 700 9804 e-mail:
[email protected]
3 (7)
S we dba nks R å va ruprisinde x
i USD
S we dba nks R å va ruprisinde x Ba så r 2000
Ba så r 2000
Totalt inkl energi 1 mån procent 12 mån procent
Totalt exkl energi 1 mån procent 12 mån procent
Industriråvaror
10.2013
11.2013
12.2013
353,2
346,2
354,5
-2,1
-2,0
2,4
0,8
0,9
2,4
243,8
243,7
247,8
0,7
0,0
1,7
-2,7
-1,0
-2,2
252,8
253,9
258,2
1,0
0,4
1,7
1 mån procent 12 mån procent va ra v ma ssa 1 mån procent 12 mån procent
2,1
3,8
1,0
880,8
895,6
905,5
1,8
1,7
1,1
13,6
12,9
12,3
Icke - järnmetaller
211,1
205,4
207,2
2,0
-2,7
0,8
-8,9
-8,8
-13,2
7187,2
7066,1
7202,5
0,4
-1,7
1,9
-10,8
-8,2
-9,5
1817,8
1748,9
1738,5
3,3
-3,8
-0,6
-7,8
-10,0
-16,7
2113,9
2089,8
2132,7
1,2
-1,1
2,1
-1,5
-4,1
-6,2
1884,4
1868,4
1973,9
2,0
-0,9
5,6
-1,1
-1,9
-3,1
14086,3
13725,1
13911,1
2,3
-2,6
1,4
-18,0
-15,8
-20,1
580,7
603,0
618,6
-0,8
3,8
2,6
12,1
15,4
13,7
401,7
391,7
401,8
-2,8
-2,5
2,6
1,8
1,4
3,7
312,1
322,9
328,1
1 mån procent 12 mån procent va ra v koppa r 1 mån procent 12 mån procent va ra v a luminium 1 mån procent 12 mån procent va ra v bly 1 mån procent 12 mån procent va ra v zink 1 mån procent 12 mån procent va ra v nicke l 1 mån procent 12 mån procent jä rnma lm och skrot 1 mån procent 12 mån procent
Energiråvaror 1 mån procent 12 mån procent va ra v kol 1 mån procent 12 mån procent va ra v rå olja 1 mån procent 12 mån procent
Livsmedel 1 mån procent 12 mån procent va ra v ka ffe 1 mån procent 12 mån procent
5,5
3,5
1,6
-2,0
-1,7
-7,4
405,8
394,8
405,2
-3,1
-2,7
2,6
2,0
1,6
4,1
212,6
208,4
211,9
-0,7
-2,0
1,7
-18,6
-16,9
-13,8
106,9
101,0
106,5
-4,4
-5,5
5,4
-27,1
-25,9
-18,9
Totalt inkl energi 1 mån procent 12 mån procent
Totalt exkl energi 1 mån procent 12 mån procent
Industriråvaror
10.2013
11.2013
12.2013
246,1
247,6
251,9
-3,4
0,6
1,7
-2,6
-0,9
1,5
169,9
174,3
176,1
-0,7
2,6
1,0
-6,1
-2,7
-3,0
176,2
181,6
183,5
-0,4
3,1
1,0
1 mån procent 12 mån procent va ra v ma ssa 1 mån procent 12 mån procent
-1,4
1,9
0,2
613,7
640,6
643,5
Icke - järnmetaller 1 mån procent 12 mån procent va ra v koppa r 1 mån procent 12 mån procent va ra v a luminium 1 mån procent 12 mån procent va ra v bly 1 mån procent 12 mån procent va ra v zink 1 mån procent 12 mån procent va ra v nicke l 1 mån procent 12 mån procent jä rnma lm och skrot 1 mån procent 12 mån procent
Energiråvaror 1 mån procent 12 mån procent va ra v kol 1 mån procent 12 mån procent va ra v rå olja 1 mån procent 12 mån procent
Livsmedel 1 mån procent 12 mån procent va ra v ka ffe 1 mån procent 12 mån procent
4 (7)
i SEK
0,4
4,4
0,4
9,7
10,9
11,4
147,1
146,9
147,2
0,6
-0,1
0,2
-12,0
-10,4
-13,9
5007,8
5054,0
5118,2
-1,0
0,9
1,3
-13,9
-9,8
-10,3
1266,6
1250,9
1235,4
1,9
-1,2
-1,2
-10,9
-11,6
-17,3
1472,9
1494,7
1515,5
-0,1
1,5
1,4
-4,9
-5,8
-7,0
1313,0
1336,4
1402,7
0,6
1,8
5,0
-4,5
-3,6
-3,9
9814,9
9817,0
9885,4
0,9
0,0
0,7
-20,8
-17,3
-20,7
404,6
431,3
439,6
-2,1
6,6
1,9
8,2
13,3
12,8
279,9
280,1
285,5
-4,1
0,1
1,9
-1,7
-0,4
2,9
217,4
230,9
233,1
4,1
6,2
1,0
-5,4
-3,5
-8,1
282,7
282,4
287,9
-4,4
-0,1
2,0
-1,5
-0,3
3,3
148,1
149,1
150,6
-2,0
0,6
1,0
-21,4
-18,4
-14,5
74,5
72,2
75,7
-5,7
-3,0
4,7
-29,6
-27,3
-19,5
Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm https://research.swedbank.se
LC&I markets Chef Jan Peter Larsson Tel: +46 8 585 977 36 e-mail:
[email protected]
Institutionell kundhandel Chef Eindride Stien Tel: + 47 2311 6248 e-mail:
[email protected]
Kundhandel stora företag Chef Charlotte Aleblad Tel: +46 8 5859 77 15 e-mail:
[email protected]
Analys Chef Angelique Angervall Tel: +46 70 343 5506 e-mail:
[email protected]
Makroanalys Tf. chef Ott Jalakas Tel: +46 72 242 53 90 e-mail:
[email protected]
Strategi Chef Ott Jalakas Tel: +46 72 242 53 90 e-mail:
[email protected]
Analys
LC&I markets
Makro
Krediter
Chefekonom
Fredrik Boklund Tel: +46 8 700 99 17 e-mail:
[email protected]
Anna Felländer Tel: +46 8 700 99 64 e-mail:
[email protected]
Institutionell kundhandel Knut Hallberg Tel: +46 8 700 93 17 e-mail:
[email protected]
Jörgen Kennemar Tel: +46 8 700 98 04 e-mail:
[email protected] Åke Gustafsson Tel: +46 8 700 91 45 e-mail:
[email protected]
Claes Göthman Tel: +46 8 700 92 80 e-mail:
[email protected]
Tillväxtmarknader Peter Granqvist Tel: +46 8 700 99 95 e-mail:
[email protected]
Magnus Alvesson Tel: +46 8 5859 33 41 e-mail:
[email protected]
Kundhandel stora företag Stockholm
Anna Breman Tel: +46 70 314 95 87 e-mail:
[email protected]
Tel: +46 (0)8 700 99 14
Cathrine Danin Tel: +46 8 5859 34 92 e-mail:
[email protected] Valutor Anders Eklöf Tel: +46 8 700 91 38 e-mail:
[email protected]
Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: +46 8 700 91 47 e-mail:
[email protected]
FI Jerk Matero Tel: +46 8 700 99 76 e-mail:
[email protected]
5 (7)
Simon Oljans
e-mail:
[email protected]
Kundhandel stora företag Göteborg Klas Sandesjö Tel: +46 31 739 78 01 e-mail:
[email protected]
Kundhandel stora företag Malmö Lars Andersson Tel:+46 40 24 22 84 e-mail:
[email protected]
Disclaimer What our research is based on Swedbank Research a unit within Large Corporates & Institutions bases the research on a variety of aspects and analysis.
on – by persons who are not "relevant persons". Any investment or investment activity to which this document relates is available only to "relevant persons" and will be engaged in only with "relevant persons". By "relevant persons" we mean persons who:
For example: A fundamental assessment of the cyclical and structural economic, current or expected market sentiment, expected or actual changes in credit rating, and internal or external circumstances affecting the pricing of selected FX and fixed income instruments. Based on the type of investment recommendation, the time horizon can range from short-term up to 12 months. Recommendation structure Recommendations in FX and fixed income instruments are done both in the cash market and in derivatives.
•
Have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Promotions Order.
•
Are persons falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Financial Promotion Order ("high net worth companies, unincorporated associations etc").
•
Are persons to whom an invitation or inducement to engage in investment activity (within the meaning of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000) – in connection with the issue or sale of any securities – may otherwise lawfully be communicated or caused to be communicated.
Limitation of liability All information, including statements of fact, contained in this research report has been obtained and compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, express or implied, is made by Swedbank with respect to the completeness or accuracy of its contents, and it is not to be relied upon as authoritative and should not be taken in substitution for the exercise of reasoned, independent judgment by you.
Recommendations can be expressed in absolute terms, for example attractive price, yield or volatility levels. They can also be expressed in relative terms, for example long positions versus short positions. Regarding the cash market, our recommendations include an entry level and our recommendation updates include profit and often, but not necessarily, exit levels. Regarding recommendations in derivative instruments, our recommendation include suggested entry cost, strike level and maturity.
Be aware that investments in capital markets – such as those described in this document – carry economic risks and that statements regarding future assessments comprise an element of uncertainty. You are responsible for such risks alone and we recommend that you supplement your decision-making with that material which is assessed to be necessary, including (but not limited to) knowledge of the financial instruments in question and the prevailing requirements as regards trading in financial instruments.
In FX, we will only use options as directional bets and volatility bets with the restriction that we will not sell options on a net basis, i.e. we will only recommend positions that have a fixed maximum loss. Analyst’s certification The analyst(s) responsible for the content of this report hereby confirm that notwithstanding the existence of any such potential conflicts of interest referred to herein, the views expressed in this report accurately reflect their personal views about the securities covered. The analyst(s) further confirm not to have been, nor are or will be, receiving direct or indirect compensation in exchange for expressing any of the views or the specific recommendation contained in the report.
Opinions contained in the report represent the analyst's present opinion only and may be subject to change. In the event that the analyst's opinion should change or a new analyst with a different opinion becomes responsible for our coverage of the company, we shall endeavour (but do not undertake) to disseminate any such change, within the constraints of any regulations, applicable laws, internal procedures within Swedbank, or other circumstances. If you are in doubt as to the meaning of the recommendation structure used by Swedbank in its research, please refer to “Recommendation structure”.
Issuer, distribution & recipients This report by Swedbank Research is issued by the Swedbank Large Corporates & Institutions business area within Swedbank AB (publ) (“Swedbank”). Swedbank is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen).
Swedbank is not advising nor soliciting any action based upon this report. If you are not a client of ours, you are not entitled to this research report. This report is not, and should not be construed as, an offer to sell or as a solicitation of an offer to buy any securities.
In no instance is this report altered by the distributor before distribution.
To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted by Swedbank for any direct or consequential loss arising from the use of this report.
In Finland this report is distributed by Swedbank’s branch in Helsinki, which is under the supervision of the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta).
Conflicts of interest In Swedbank LC&I, internal guidelines are implemented in order to ensure the integrity and independence of the research analysts.
In Norway this report is distributed by Swedbank’s branch in Oslo, which is under the supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet).
For example:
In Estonia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of the Estonian Financial Supervisory Authority (Finantsinspektsioon).
•
Research reports are independent and based solely on publicly available information.
In Lithuania this report is distributed by “Swedbank” AB, which is under the supervision of the Central Bank of the Republic of Lithuania (Lietuvos bankas).
•
In Latvia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of The Financial and Capital Market Commission (Finanšu un kapitala tirgus komisija).
The analysts are not permitted, in general, to have any holdings or any positions (long or short, direct or via derivatives) in such Financial Instruments that they recommend in their investment analysis.
•
The remuneration of staff within the Swedbank Research department may include discretionary awards based on the firm’s total earnings, including investment banking income. However, no such staff shall receive remuneration based upon specific investment banking transactions.
In the United States this report is distributed by Swedbank First Securities LLC ('Swedbank First'), which accepts responsibility for its contents. This report is for distribution only to institutional investors. Any United States institutional investor receiving the report, who wishes to effect a transaction in any security discussed in the report, should do so only through Swedbank First. Swedbank First is a U.S. broker-dealer, registered with the Securities and Exchange Commission, and is a member of the Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank First is part of Swedbank Group.
Planned updates An investment recommendation is normally updated twice a month. Reproduction & dissemination This material may not be reproduced without permission from Swedbank Research. This report is not intended for physical or legal persons who are citizens of, or have domicile in, a country in which dissemination is not permitted according to applicable legislation or other decisions.
For important U.S. disclosures, please reference: http://www.swedbankfs.com/disclaimer/index.htm
Produced by Swedbank Research a unit within Large Corporates & Institutions, Stockholm.
In the United Kingdom this communication is for distribution only to and directed only at "relevant persons". This communication must not be acted on – or relied
6 (7)
Address Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm. Visiting address: Regeringsgatan 13, Stockholm
7 (7)
