Materiale Lezione 13 Ottobre 2008
Docenti: Prof.ssa Cecilia Rossignoli Dott. Vittorio Corsano
Intervento: Dott. Pietro Di Nicola
14 October 2008
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CICLO DI VITA DI UN DEAL come opera sul mercato una banca di investimento
Come opera una banca di investimento? Una banca di investimento è tipicamente organizzata in Corporate Finance, Relationship Management, Trading Operations and Corporate Management Functions. Exchange & Infrastructure
Clients Investment Bank
Issuers
Exchanges
Corporate Finance
Large Corporate
Issuance & Origination
Small & Medium Enterprises
Information/ Messaging Services
Merger & Acquisitions
Exchange Trading
Relationship Management Government Sales & Marketing
Market Data
Advice & Research
Market Data Providers
Investors
Trading Operations Counter-parties
Retail Brokers Trading
Middle Office
Settlement
Finance
Asset Services
Fund / Asset Mgrs
Clearing & Settlement
Corporate Management Wholesale Clients
Broker Custody & CounterSafekeeping parties
Financial Mgmt.
Risk Mgmt.
Human Performance
Central & Custody Security Safekeeping Depository Legal & Compliance
Custodians Hedge Funds
Regulators Financial Services Authority
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Custody & Custody & Safekeeping Safekeeping
Trading Operations Trading Operations consiste di cinque funzioni principali:
Trading Operations Sales and Trading • Client relationship management • Order initiation • Order capture and Validation • Order enrichment • Order status • Market marketing • IOI (indication of interest) • Trade execution in house, on exchanges, OTC • Trade reporting to the exchange • Position management
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Middle Office • Allocate trades • Commission processing • Trade enrichment • Client confirmation processing • Broker matching • Reconciliation and control • Transaction reporting to exchange • External communications with clients, counterparties and Clearing House
Settlements
Finance
Settlement processing Fails management Cash management Inventory management • Funding • Reconciliation and control • External communcations with Clearing and Depositary Agencies and Custodians
• Transaction postings • Daily, monthly and yearly P&L • Mark to market • FX levelling • Average balances • Reconciliation and control
• • • •
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Asset Services • • • •
Corporate actions Treasury Stock borrow loans Client, product and market data • Reconciliation and control
Il ciclo di vita di un ordine
GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE
ESECUZIONE DELL’ORDINE
SALES & TRADING
COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE
PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE
MIDDLE OFFICE
GESTIONE CONTABILE
SERVIZIO AMMINISTRATIVO
BACK OFFICE
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Sales & Trading L’ufficio Sales and Trading (anche Front Office) si relaziona con il cliente ed è deputato alla raccolto l’ordine e alla sua esecuzione sul mercato:
Sales and Trading GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE
• • •
ESECUZIONE DELL’ORDINE
SALES & TRADING
COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE
MIDDLE OFFICE
• • • • •
PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE
GESTIONE DEGLI ASSETT
• AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI
Tipi d’ordine • • • •
Client • Institutional • Retail • Hedge Funds
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At Market Limit Fill or Kill Execute or Eliminate
Place order
NOE @ average price
•
Client relationship management Order initiation Order capture and Validation Order enrichment Order status Market marketing IOI (indication of interest) Trade execution in house, on exchanges, OTC Trade reporting to the exchange Position management
BACK OFFICE
Gestione della posizione
Sales and Trading • Pricing definition • Risk Evaluation
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Place market order Fills Trade Report
Exchange • Order Book • Quote Driven
Middle Office Il Middle Office completa l’ordine con i dati relativi alle commissioni, ai termini di regolamento, i costi e la conferma con la controparte:
Middle Office
GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE
• • • •
ESECUZIONE DELL’ORDINE
SALES & TRADING
COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE
MIDDLE OFFICE
• • •
PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE
•
GESTIONE DEGLI ASSETT
Allocate trades Commission processing Trade enrichment Client confirmation processing Broker matching Reconciliation and control Transaction reporting to exchange External communications with clients, counterparties and Clearing House
AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI
BACK OFFICE
Exchange Transaction reporting Execution Autofeed from Front Office a
ey
Confirmation
Trade Support
nu
Allocation Figuration (Trade enrichment)
Client
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Settlement instruction
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Affirmation • Block ETC • FAX/Telex
Ma
-k l re
Middle Office
Settlement
Settlement La fase di Settlement (o Regolamento) avviene da parte del Back Office quando regola l’operazione con la controparte vuoi attraverso una clearing house oppure depositarie:
Settlements
GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE
• • • • • • •
ESECUZIONE DELL’ORDINE
SALES & TRADING
COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE
MIDDLE OFFICE
PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE
Settlement processing Fails management Cash management Inventory management Funding Reconciliation and control External communcations with Clearing and Depositary Agencies and Custodians
GESTIONE DEGLI ASSETT
AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI
BACK OFFICE
Settlement instruction
Settlement • Delivery Versus Payment • Free of Payment
Settlement advice
• Stock Borrowing • Central Counterparty • Dematerialisation
Settlement instruction
NOTE
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• Netting
Matching
Settlement notification
1) Problemi di regolamento: • Partially settled • Fails
Depositarie
2) Cicli di regolamento • Dipende dalla tipologia di prodotto
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Clearing House
Finance Dopo la fase di Settlement, vengono mantenuti tramiti i libri dove titoli e liquidità della banca in modo che possa essere gestita la fase di riconciliazione, valutazione dei profitti e perdite (P&L) e dell’andamento del rischio di mercato:
Finance
GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE
• •
ESECUZIONE DELL’ORDINE
SALES & TRADING
• • • •
COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE
MIDDLE OFFICE
PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE
GESTIONE DEGLI ASSETT
AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI
BACK OFFICE
Trade date event
Settlement date event
Depositarie Finance (Books & Records)
Trading P&L
• • • • • 14 October 2008
Reconciliation
Clearing House
Mgt Reports
Mark to Market (MTM) Funding Cost of Position Accounting at various points of the trade flow Relationship between trades & position 9
Transaction postings Daily, monthly and yearly P&L Mark to market FX levelling Average balances Reconciliation and control
Asset Services Il servizio amministrativo (Asset Services) garantisce la gestione contabile dei titoli
Asset Services GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE
• • • •
ESECUZIONE DELL’ORDINE
SALES & TRADING
COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE
MIDDLE OFFICE
• PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE
GESTIONE DEGLI ASSETT
AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI
BACK OFFICE
Data Vendor
Custodians Position Open trade
Asset Services
Entitlement
Clients Stock & Cash Adjustments
Books & Records
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Corporate actions Treasury Stock borrow loans Client, product and market data Reconciliation and control
Asset Services Il servizio amministrativo inoltre gestisce gli asset della Bank a fronte delle corporate action
Asset Services GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE
• • • •
ESECUZIONE DELL’ORDINE
SALES & TRADING
COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE
MIDDLE OFFICE
Cos’è una corporate action? Sono gli eventi societari che si riflettono sui titoli oppure gli eventi legati alla vita dello specifico prodotto finanziario:
•
Corporate actions Treasury Stock borrow loans Client, product and market data Reconciliation and control
PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE
GESTIONE DEGLI ASSETT
AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI
BACK OFFICE
• Stock adjustment: variazione del numero di azioni ad esempio nel caso di stock split • Cash adjustment: incasso di liquidità, come ad esempio nel caso di dividendi per le azioni, o cedole per le obbligazioni • Stock & cash adjustments: la combinazione dei due, come ad esempio l’esercizio di un diritto d’acquistopurchase of additional shares at a premium. E.g. Rights issue Quale l’impatto di una corporate action su una banca di investimento ? • Questa tipologia di eventi si riflette sulle posizioni della banca e richiedono un aggiustamento sui libri contabili, sul libri gestionali, nelle scritture contabili. Lo schema che segue descrive il macro processo : Event Notification
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Calculate Entitlement
Receive entitlement
Update trading Book
Update records and books
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Azioni
Le Azioni sono Titoli di credito che rappresentano l’unità di misura della partecipazione del socio ad una società di capitali e l’insieme dei diritti e doveri connessi allo status di socio, prive di scadenze.
In base al diverso comporsi dei diritti sociali (voto in assemblea ordinaria/straordinaria) e dei diritti patrimoniali (utili, quota patrimonio netto risultante dalla liquidazione) riconosciuti, si distinguono differenti categorie di azioni: azioni ordinarie, privilegiate, di risparmio.
Le azioni sono titoli a reddito “incerto” perché non è garantito un rendimento sull’investimento. Il rendimento complessivo di un investimento azionario viene spiegato da due componenti principali, il dividendo (D) e il Capital Gain (CG):
il dividendo rappresenta la parte degli utili che la società distribuisce agli azionisti. In particolare, il dividendo unitario è pari agli utili distribuiti divisi per il numero di azioni che compongono il capitale sociale.
Il Capital Gain è il guadagno in conto capitale. E’ l’utile che deriva dalla vendita di titoli a prezzi superiori a quelli di acquisto.
Il rischio principale che l’azionista “corre”, oltre a quello di “default” della società, è il rischio di mercato associato al titolo acquistato ovvero il rischio di variazioni avverse del prezzo del titolo, in linea teorica (?) per effetto del rischio di mercato, chi investe in azioni potrebbe anche “perdere” tutto il capitale investito.
Le variazioni del prezzo di un’azione possono essere generate da due ordini di fattori:
Fattori specifici del titolo (registrazione di utili inferiori/superiori alle attese, investimenti in nuovi progetti, ristrutturazioni interne, ecc.).
Fattori di mercato (quadro macroeconomico globale, sentiment negativo degli investitori, ecc.; in generale fattori su cui la singola società non ha potere di azione).
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Obbligazioni
Le Obbligazioni sono Titoli di credito rappresentativi di prestiti contratti da una persona giuridica (Stato, Ente Pubblico, SpA, e SAA) presso il pubblico. Incorporano un diritto di credito del sottoscrittore verso l’emittente riguardante il pagamento di una somma nominale che risulta dai titoli ad una scadenza, nonché il pagamento degli interessi sull’importo dato a credito.
Flussi di cassa di un’obbligazione (esempio sottoscrizione titolo con cedole)
Rimborso Sottoscrizione
Cedole
Scadenza Emissione
Elementi Elementi base base di di un’obbligazione un’obbligazione risultano risultano essere: essere: Prezzo di emissione: prezzo stabilito dall’emittente Prezzo di emissione: prezzo stabilito dall’emittente in in sede sede di di emissione emissione di di nuove nuove obbligazioni. obbligazioni. Può Può essere diverso dal valore nominale essere diverso dal valore nominale del del titolo titolo (si (si parla parla di emissioni sotto/sopra la pari). E’ diverso dal di emissioni sotto/sopra la pari). E’ diverso dal prezzo prezzo di di mercato. mercato. Interesse: Interesse: remunerazione remunerazione riconosciuta riconosciuta sul sul capitale capitale investito investito (può (può essere essere riconosciuto riconosciuto con con cedole cedole periodiche periodiche oo anche anche in in un’unica un’unica soluzione soluzione alla alla scadenza). scadenza). Prezzo Prezzo di di rimborso: rimborso: èè ilil prezzo prezzo in in base base al al quale quale l’emittente l’emittente si si impegna impegna aa rimborsare rimborsare ilil capitale capitale investito investito alla alla scadenza. scadenza. Può Può essere essere diverso diverso dal dal prezzo prezzo di di emissione emissione (la (la differenza differenza tra tra ii due due prende prende ilil nome nome di di scarto scarto di di emissione). emissione).
Il rischio che grava su un possessore di obbligazioni è innanzitutto un rischio “emittente”, vale a dire il rischio che l’emittente del prestito non onori nei tempi e nella misura prevista le proprie obbligazioni.
Il diverso grado di rischio connesso a ciascuna emissione si traduce concretamente in un diverso livello dei rendimenti a scadenza: le obbligazioni più rischiose sono anche quelle che promettono i rendimenti più alti.
Vi sono agenzie specializzate (agenzie di rating) che valutano il rischio di credito di ciascun emittente (le più famose sono Standard & Poor’s e Moody’s) che attribuiscono a ciascuna emissione un voto che ne sintetizza il maggiore o minore grado di affidabilità.
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Swap
Gli Swaps sono contratti tra due controparti che si scambiano nel tempo un flusso di pagamenti di interessi nella stessa valuta (Interest Rate Swap), oppure un flusso di pagamenti di capitali denominati in valute diverse (Currency Swap) L’Interest Rate Swap è un'operazione attraverso la quale due soggetti economici scambiano tra loro periodicamente flussi di pagamento in un'unica divisa, che vengono calcolati applicando ad un Capitale Nozionale un tasso di interesse fisso ed uno variabile ancorato ad un parametro di indicizzazione (es. tasso LIBOR).
Una delle due parti effettua pagamenti sulla base del tasso fisso (raccoglie al tasso fisso e impiega al tasso variabile), mentre l'altra sulla base del tasso variabile (raccoglie al tasso variabile e impiega al tasso fisso). Il contratto non prevede mai lo scambio dei capitali, ma solo dei flussi di interesse (in genere il solo differenziale se i flussi cadono sulle stesse date valuta) calcolati rispetto al nozionale di riferimento.
Il Currency Swap è un'operazione simile all'Interest Rate Swap dove però lo scambio dei flussi di pagamento avviene in base a due divise differenti. In particolare, il contratto è composto da due depositi par yield, uno di impiego e uno di raccolta in due divise distinte, che prevedono flussi di pagamento intermedi per la componente interessi con la restituzione dei capitali in un'unica soluzione alla scadenza del contratto.
A differenza dell'IRS, nel Currency Interest Rate Swap per il fatto di coinvolgere due divise, si ha lo scambio anche dei capitali mentre gli interessi liquidati non saranno mai pari al differenziale, ma all'importo interamente dovuto.
L‘Overnight Indexed Swap è un particolare tipo di IRS attraverso il quale viene scambiato un solo flusso di pagamento in un'unica divisa alla scadenza, determinato come differenziale sugli interessi calcolati per la durata dell'operazione applicando ad un Capitale Nozionale un tasso di interesse fisso ed uno variabile parametrato al tasso Tasso medio ponderato Overnight del periodo.
Il contratto non prevede mai lo scambio dei capitali, ma solo il differenziale degli interessi calcolati rispetto al nozionale di riferimento e liquidato il primo giorno lavorativo successivo alla scadenza.
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Equity trade flow Trading
Cliente
Middle Office
Client Places Order
Investment Bank Trading
Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader
Middle Office
Settlements
Finance
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Settlement
Equity trade flow Trading
Cliente
Investment Bank
Client Places Order
Middle Office
Exchange LSE
Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader
Trading
Trader buys 5,000 BT @ 2.60 from the market immediately
Middle Office
Settlements
Post stock Record Finance
T- accounts Post trading ledger
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Settlement
Equity trade flow Trading
External
Investment Bank
Client Places Order
Middle Office
Exchange LSE
Exchange LSE
Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader
Trading
Trader Buys 5,000 BT @ 2.58 from the market one hour later
Trader buys 5,000 BT @ 2.60 from the market immediately
Middle Office
Settlements
Post stock Record
Post stock ledger
T- accounts
Finance Post trading ledger
14 October 2008
Post trading ledger
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Settlement
Equity trade flow Trading
External
Investment Bank
Client Places Order
Client receives Confirmation
Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader
Trading
Middle Office
Exchange LSE
Exchange LSE
Trader buys 5,000 BT from the market immediately
Trader Buys 5,000 BT from the market one hour later
Sales Trader confirms to client and sends average price block trade details to M.O,
Trader books average price trade to client book and updates Sales Trader upon completion of order
Middle Office
Settlements
T- account Post stock ledger
Post stock ledger
Finance Post trading ledger
14 October 2008
Post trading ledger
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Settlement
Equity trade flow Trading
External
Investment Bank
Client Places Order
Client receives confirmation
Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader
Trading
Middle Office
Settlement Client confirms trades
Exchange LSE
Exchange LSE
Trader buys 5,000 BT from the market immediately
Trader Buys 5,000 BT from the market one hour later
Trader Updates Sales Trader upon completion of order
Sales Trader confirms to client and sends average price block trade details to M.O,
Allocate Trade 5,000 Fund A 5.000 Fund B
Middle Office
Enrich trades with commission and charges
Confirm trades to client
Settlements
T- account Post stock ledger
Post stock ledger
Post stock Record
Post trading ledger
Post trading ledger
Post trading ledger
Finance
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Equity trade flow Trading
External
Investment Bank
Client Places Order
Client receives confirmation
Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader
Trading
Middle Office
Settlement
Client confirms trades
Exchange LSE
Exchange LSE
Trader buys 5,000 BT from the market immediately
Trader Buys 5,000 BT from the market one hour later
Confirm Settlement Clearing House
Match Trades
Create settlement instructions and send to clearing house
Trader Updates Sales Trader upon completion of order
Sales Trader confirm to client and sends average price block trade details to M.O,
Allocate Trade 5,000 Fund A 5.000 Fund B
Middle Office
Enrich trades with commission and charges
Confirm trades to client
Settlements
T- account Post stock ledger
Post stock ledger
Post stock ledger
Post trading ledger
Post trading ledger
Post tradiong ledger
Finance
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Settlement Clearing House
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Equity trade flow Trading
External
Investment Bank
Client Places Order
Client receives Confirmation
Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader
Trading
Middle Office
Settlement
Client confirms trades
Exchange LSE
Exchange LSE
Trader buys 5,000 BT from the market immediately
Trader Buys 5,000 BT from the market one hour later
Confirm Settlement Clearing House
Payment Settlement
Trader Updates Sales Trader upon completion of order
Sales Trader confirms to client and sends average price block trade details to M.O,
Allocate Trade 5,000 Fund A 5,000 Fund B
Middle Office
Enrich trades with commission and charges
Confirm trades to client
Match Trades
Settlements
T- account Post stock ledger
Post stock ledger
Post stock ledger
Finance Post trading ledger
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Settlement Clearing House
Post trading ledger
Post tradiong ledger
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Create settlement instructions and send to settlement agency
Settle Trades
Nostro cash movements take place Depot stock movements take place
OTC Swap Trade Flow Transaction Management
Trading
External
Client requests a tailored product (I.e. non-standard and not available on the market
Agrees OTC transaction
Investment Bank
Structured products team creates a product that fits their needs
Trader agrees transaction with another bank
Agree contract details
Settlement
Bank
Write term sheet (e.g.ISDA) describing the transaction agreed
Front Office
Create contract details
Middle Office
Calculation and management of regular cash flow payments Settle cash
Settlements Create settlement instructions and send to settlement agency
Post stock ledger Nostro cash movements take place
Finance
Post trading ledger
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MiFID: La consulenza nell’erogazione dei servizi di investimento
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Le principali novità introdotte dalla MiFID in materia di consulenza
Inclusione dell’attività di consulenza in materia di investimenti tra i servizi (e le attività) di investimento
Presenza di una definizione specifica dell’attività di consulenza
Consulenza in materia di investimenti solo se ha per oggetto i singoli strumenti finanziari, deve quindi concretizzarsi nel consiglio di uno specifico strumento finanziario e non nella consulenza di una tipologia di strumento finanziario. In quest’ultimo caso la disciplina qualifica tale attività come consulenza generica, attività strumentale e preparatoria ad ogni servizio di investimento
Soggetta ad autorizzazione
Può essere esercitata solo da imprese di investimento, banche, società di gestione del risparmio e persone fisiche “… possibilità per le persone fisiche, professionisti intellettuali in possesso dei requisiti di professionalità, onorabilità, indipendenza e patrimoniali stabiliti con regolamento adottato dal Ministro dell’economia e delle finanze, sentite la Banca d’Italia e la Consob, di prestare la consulenza in materia di investimenti, senza detenere somme di denaro o strumenti finanziari di pertinenza dei clienti…” (rif. art. 18-bis Consulenti indipendenti “Recepimento della direttiva MiFID ipotesi di modifica del D.LGS. N. 58/1998”)
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Applicazione della disciplina MiFID relativa all’adeguatezza da cui discende l’obbligo del cliente di fornire tutte le informazioni richieste, il rifiuto a fornire le informazioni richieste dalla normativa e necessarie per la prestazione della raccomandazione determina l’impossibilità per l’intermediario di prestare il servizio 24
I contenuti della consulenza I processi precedenti alla MiFID di vendita prevedevano: Contatto diretto con il cliente e raccomandazione personalizzata relativa a un determinato strumento finanziario Clienti amministrati Target indistinto di clientela Focalizzazione su un numero limitato di prodotti (non c’è analisi di portafoglio) Informativa sul prodotto generica Verifica adeguatezza formale (non per operatori “qualificati”) Nessuna reportistica sul servizio Nessuna possibilità di controllo della qualità del servizio
La consulenza in ottica MiFID prevede: Contatto diretto con il cliente e raccomandazione personalizzata relativa a un determinato strumento finanziario Clienti amministrati Target identificato Focalizzazione sul cliente (gestione del portafoglio) Informativa specifica sui mercati e sui prodotti Verifica adeguatezza vincolante Reportistica sul servizio Controlli di qualità sul servizio offerto Requisiti di compiance (contratto, registrazioni, ecc) 14 October 2008
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Requisiti di compliance
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Autorizzazione: la banca deve essere autorizzata dall’autorità competente all’esercizio dell’attività (inclusa tra i servizi di investimento)
Contratto: in base alla legge Comunitaria non è obbligatorio. Alcune banche hanno deciso di definire un contratto ad hoc che contenga le caratteristiche del servizio stesso e gli obblighi delle controparti, soprattutto qualora il servizio sia a pagamento
Adeguatezza: la banca deve raccogliere presso la clientela, o potenziale clientela, le informazioni relative a: 9 conoscenza e esperienze in materia di investimenti riguardo al prodotto/servizio oggetto della consulenza 9 situazione finanziaria del cliente 9 obiettivi d'investimento
Gestione dei conflitti di interesse: devono essere individuati i possibili conflitti di interesse, definite le politiche di gestione ed eventualmente le modalità di disclosure
Comunicazioni di marketing: rispetto dei requisiti MiFID nella predisposizione delle comunicazioni di marketing
Informativa specifica sul servizio offerto e sui prodotti raccomandati
Formazione degli addetti di filiale
Registrazione delle raccomandazioni fornite (requisito non esplicitamente previsto dalla normativa ma implicito nell’art. 13, 6 MiIFD secondo il quale le imprese di investimento tengono, per tutti i servizi prestati e tutte le operazioni effettuate, registrazioni sufficienti atte a consentire all'autorità competente di controllare il rispetto dei requisiti previsti dalla presente direttiva e, in particolare di verificare che le imprese di investimento hanno adempiuto tutti gli obblighi nei confronti dei clienti o potenziali clienti) 26
Esempio del processo operativo per il collocamento di un subordinato
SI
NO Questionario MIFID raccolto
Vendita in Adeguatezza
Operazione Adeguata
SI NO SI
SI
SI
Iniziativa Banca
Nel questionario è stato indicato un orizzonte temporale breve o non indicato
Vendita in Appropriatezza Operazione Appropriata
NO NO
NO
Vendita in Inappropriatezza
SI SI Data dell’ultimo questionario precedente al collocamento
NO
SI Operazione Adeguata
Iniziativa Banca
NO
NO
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Vendita in Adeguatezza
MiFID: Nuova operatività nell’erogazione dei servizi di investimento
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Presentazione del corso
Questo Questo corso corso illustra illustra ii principali principali cambiamenti cambiamenti che che la la Direttiva Direttiva n. n. 2004/39/CE 2004/39/CE sui sui Mercati di Strumenti Finanziari (Direttiva MiFID) introduce nell’operatività delle Mercati di Strumenti Finanziari (Direttiva MiFID) introduce nell’operatività delle banche banchecon conl’obiettivo l’obiettivodi: di: ••Offrire Offrireuna unapanoramica panoramicasulle sulleprincipali principaliaree areeimpattate impattate
••Focalizzare Focalizzarel’attenzione l’attenzionesulle sullenovità novitàintrodotte introdotte
•• Mettere Metterein inevidenza evidenzaalcuni alcunicambiamenti cambiamentinelle nellemodalità modalitàoperative operative
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Presentazione del corso
IlIlcorso corsoèèsuddiviso suddivisoin indue dueModuli: Moduli:
•• Modulo Modulo I:I: Impatti Impattinormativi normativi
•• Modulo Modulo II: II: Impatti Impattisui suiprocessi processioperativi operativi
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Modulo Modulo I:I: Impatti Impattinormativi normativi
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Cos’è MiFID MiFID è la direttiva che punta a modificare il quadro delle regole sui servizi e i mercati finanziari in Europa
Principali obiettivi
Schema di recepimento Direttiva Direttivan. n.2004/39/CE 2004/39/CE (Direttiva (Direttiva MiFID) MiFID) Schema Schemadi di Decreto Legislativo Decreto Legislativo 66luglio luglio2007 2007
Regolamento Regolamentointermediari intermediariConsob Consob Provvedimenti ProvvedimentiBanca Bancad’Italia d’Italia
Linee LineeGuida Guida Capogruppo Capogruppo
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Normativa Normativainterna: interna:procedimenti procedimenti operativi operativiMiID MiID
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Aumentare le garanzie e la protezione degli investitori
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Rafforzare le regole di trasparenza degli operatori
9
Favorire una maggiore efficienza ed integrazione delle infrastrutture di negoziazione
Cos’è MiFID La normativa MiFID è operativa dal 1 novembre 2007
MIFID (Markets in Financial Instruments Directive) introduce regole uniche per i mercati finanziari fra tutti gli stati europei, consolidando la precedente leglislazione e rimpiazzando la direttiva ISD (Investment Services Directive)
La direttiva MIFID abolisce le regole di concentrazione, definisce il perimetro operativo e legale delle sedi di esecuzione [Multilateral Trading Facilities] e permette le istituzioni finanziarie di internalizzare un ordine del cliente eseguendolo in conto proprio
Introduce un “passporting rules”, che permette le istituzioni finanziare di operare oltre la propria frontiera in ogni paese della Unione Europea sotto la supervisione delle autorità locali
Definisce i requisiti di trasparenza da applicare differenziati sia per mercati che per tipologie di clientela (professionali o dettaglio) questo rispetto all’esecuzione di un servizio di finanza (pre trade trasparance), con le informazioni successive all’operazione (post trade trasparance), e altre regole di salvaguardia della clientela
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Cos’è MiFID La direttiva MIFID è composta di 73 differenti articoli che si raggruppano in 3 temi chiave
– Order Mgmt & Trading –
– Client management –
– Enterprise service –
Best Execution
Client Assets
Regulatory Transaction Reporting
Order handling
Client Money
Conflict Management
Pre-trade transparency
Client Profiling
Record keeping
Post-trade transparency
Information to Client
Business & Org. Arrangement
Le regole di “best execution” obbligando le istituzioni finanziarie a definire una policy interna di esecuzione degli ordini che garantisca il miglior risultato per il cliente in termini di prezzo, costo, tempo, regolamento Un ordine del cliente deve essere eseguito immediatamente e secondo le istruzioni ricevute Le istituzioni finanziarie hanno l’obbligo di pre-trade trasparancy e devo informare il cliente sui processi e I costi delle operazioni
È necessario classificare la clientela e adattare la contrattualistica alle nuove regole introdotte dalla MiFID. La diversa classificazione della clientela può portare a differenti informative Definire il processo di comunicazione con la clientela Il livello di salvaguardia della clientela è proporzionale al rischio che questa è in grado di assumersi. È responsabilità del’istituzione finanziaria raccogliere le informazioni sulla clientela
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Outsourcing Research Training & Competence Licensing
Le attività svolte dalle istituzioni finanziarie devono essere segnalate alle autorità locali Il conflitto di interessi deve essere regolato Le informazioni della clientela devono essere conservate per 5 anni Avere programmi di formazione adeguati
Cos’è MiFID La direttiva MIFID non ha solo vincoli e requisiti, ma concede anche delle opportunità di business
- REQUISITI -
- OPPORTUNITÀ -
Garantire la “best execution” alla clientela
Acquisire business su mercati azionari e derivati che sono attualmente mediati dai mercati regolamentati istituzionali
Assicurare immediata e equa esecuzione di un ordine
Acquisire il mercato obbligazionario che attualmente è indirizzato ad altri mercati regolamentati
Garantire la trasparenza pre esecuzione dell’operazione finanziaria Esplicitare tutti i costi associati ai servizi forniti
Indirizzare business non strategico e a basso margine verso altri siti di negoziazione, favorendo accordi commerciali tra Banche
Classificare la clientela Avere dei meccanismi di segnalazione delle transazioni verso le autorità locali
Sviluppare il precedente modello degli SSO
Conservare in modo duraturo le informazioni relativi al cliente e alle operazioni concluse
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Classificazione della clientela
1/3
La MiFID introduce una diversa modalità di classificazione della clientela con l’obiettivo di assicurare un diverso livello di protezione agli investitori
Classi precedenti
Clienti Cliential aldettaglio dettaglio
Livello di Protezione
Classi MiFID
Clienti Cliential aldettaglio dettaglio
Alto
Clienti Clientiprofessionali professionali
Medio
Controparti Contropartiqualificate qualificate
Basso
Operatori Operatoriqualificati qualificati
Esempi Esempiaaregime regime
9 Clienti al dettaglio: la totalità dei clienti consumer, molti clienti small/mid corporate, etc… 9 Clienti professionali: banche, fondi pensione, etc.. 9 Controparti qualificate: grandi banche, etc…
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Classificazione della clientela
3/3
E’ ammessa la possibilità per il cliente di richiedere un cambio di classe con alcune limitazioni Classificazione Clienti al dettaglio
Clienti professionali Su richiesta del cliente, previa verifica dei requisiti MiFID
Controparti qualificate Non ammessa
Consumer Consumer
Default
Private Private
Default
Su richiesta del cliente, previa verifica dei requisiti MiFID
Non ammessa
Small Small--Mid Mid Corporate Corporate
Default
Su richiesta del cliente, previa verifica dei requisiti MiFID
Non ammessa
Large LargeCorporate Corporate
Su richiesta del cliente
Default
Non ammessa
Istituzionali Istituzionali
Su richiesta del cliente
Default
Non ammessa
Su richiesta del cliente
Su richiesta del cliente
Default
Controparti Contropartidi di mercato mercato
14 October 2008
37
Profilazione della clientela Per profilare la nuova clientela si utilizza un questionario finanziario
Dopo il 1 novembre 2007 Cliente Nuovo
Modalità Modalitàdi diprofilazione profilazione Mediante la compilazione del questionario aggiornato 9 I clienti al dettaglio saranno profilati con un questionario di profilazione simile a quello già in uso con l'aggiunta di domande riferite alla "conoscenza degli strumenti finanziari". 9 I clienti professionali saranno profilati con un nuovo questionario di profilazione specifico, meno approfondito 9 Le controparti qualificate non saranno profilate
Dimensioni valutate con il questionario Conoscenza/ Conoscenza/ Esperienza Esperienza
14 October 2008
Situazione Situazione finanziaria finanziaria
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Obiettivi Obiettividi di investimento investimento
Propensione Propensionealal rischio rischio
Classificazione dei prodotti In base al grado di complessità dello strumento finanziario la Direttiva prescrive che l’intermediario offra un diverso grado di tutela all’investitore Tipo Prodotto
Azionari Azionari Obbligazioni Obbligazionisemplici semplici
Classificazione Prodotto Prodottonon nonComplesso Complesso Sono Sono prodotti prodotti che che possono possono essere essere venduti venduti aa chiunque chiunque senza senza particolare particolare tutela tutela
Certificati Certificatidi dideposito deposito Fondi FondieeSICAV SICAV
Prodotto ProdottoComplesso Complesso Obbligazioni ObbligazioniStrutturate Strutturate Derivati Derivatiquotati quotati
Sono Sono prodotti prodotti la la cui cui vendita vendita richiede un confronto richiede un confronto con con ilil profilo profilo del del cliente cliente
Derivati DerivatiOTC OTC Forex Forex Hedge HedgeFund Fund GPM/GPF GPM/GPF
14 October 2008
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Adeguatezza e appropriatezza
1/2
…la MiFID introduce nuove regole per la valutazione dell’ammissibilità del servizio offerto a seconda della tipologia di prodotto
Test Precedente
Valutazione Valutazione Adeguatezza Adeguatezza
14 October 2008
Tipologia di prodotto
Test MiFID
Valutazione Valutazione Adeguatezza Adeguatezza
Gestioni Gestioni Patrimoniali Patrimoniali
Valutazione Valutazionedi di Appropriatezza Appropriatezza
Prodotti Prodotticomplessi complessi
Nessuna Nessunavalutazione valutazione
Prodotti Prodottinon non complessi complessi
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Dimensioni valutate
9 Esperienza 9 Conoscenza 9 Obiettivi di investimento 9 Propensione al rischio 9 Situazione finanziaria 9 Esperienza 9 Conoscenza
Adeguatezza e appropriatezza
2/2
Classificazione dello strumento finanziario e classificazione della clientela guidano la valutazione dell’appropriatezza e dell’adeguatezza Tipo cliente Tipo strumento
Classificazione strumento
Tipo test
Azionari Azionari
Semplice
No valutazione
Obbligazioni Obbligazionisemplici semplici
Semplice
No valutazione
Certificati Certificatidi dideposito deposito
Semplice
No valutazione
Fondi FondieeSICAV SICAV Obbligazioni Obbligazioni Strutturate Strutturate
Semplice (1)
No valutazione (1)
Complesso
Appropriatezza
Derivati DerivatiQuotati QuotatiItalia Italia
Complesso
Appropriatezza
Derivati DerivatiQuotati QuotatiEstero Estero
Complesso
Appropriatezza
Derivati DerivatiOTC OTC
Complesso
Appropriatezza
Forex Forex
Complesso
Appropriatezza
Complesso (1)
Appropriatezza
Complesso
Adeguatezza
Hedge HedgeFund Fund GPM/GPF GPM/GPF
Clienti al dettaglio
Clienti professionali
Controparti qualificate
-
-
-
9 9 9 x 9 9 9
-
-
9
-
Legenda e Note:
-
Valutazione non richiesta (né adeguatezza né appropriatezza) Esito della valutazione dipendente dall’incrocio con profilo cliente x I meccanismi con cui procedere alla vendita di derivati OTC sono ancora in corso di definizione (1) Dipende dalla caratteristiche del singolo fondo (effetto leva)
9
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Comunicazioni alla clientela Le comunicazioni alla clientela esistente e le procedure interne dovevano essere aggiornate
Documentazione Documentazione inviata inviatadal dalBack Back Office Office
Comunicazioni Comunicazioni ai ai clienti clienti esistenti esistenti al al 1° 1° Novembre: Novembre: classificazione classificazione ee profilazione profilazione assegnate assegnate sono sono state state comunicate comunicate alla alla clientela clientela solo solo se se differenti differenti da da quelle quelle attuali attuali comunicazione comunicazione con con sintesi sintesi delle delle nuove nuove policy policy richieste richieste da da MiFID MiFID
Normativa Normativa interna/Contratti interna/Contratti
Comunicazioni Comunicazioni alle alle agenzie: agenzie: Contratti modificati Contratti modificati Procedimento Procedimento Operativo Operativo MiFID MiFID (contenitore (contenitore di di tutte tutte le le policy) policy)
L’implementazione L’implementazionedella dellaDirettiva Direttivacomporta comportaanche ancheimpatti impattisui suiprocessi processioperativi operatividi difiliale filiale Esempi Esempi
14 October 2008
Classificazione Classificazione ee profilazione profilazione assegnate assegnate ai ai nuovi nuovi clienti clienti Execution Execution policy policy da da consegnare consegnare alla alla clientela clientela Altre Altre policy policy aa disposizione disposizione delle delle filiali filiali su su richiesta richiesta del del cliente cliente
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Conflitti di interesse La Direttiva ha imposto l’obbligo di gestire i conflitti di interesse che possono danneggiare gli interessi di un cliente e di comunicare le casistiche non gestite internamente Regole RegolePrecedenti Precedenti Potenziali Potenzialisituazioni situazionidi di conflitto di interesse conflitto di interesse
Potenziali Potenzialisituazioni situazionidi di conflitto di interesse conflitto di interesse
Preventiva Preventivainformazione informazione scritta al cliente scritta al cliente
Elaborazione Elaborazionedi diuna unapolicy policy per l’efficace gestione per l’efficace gestionedei dei conflitti di interesse conflitti di interesse
IlIlcliente clientedeve deveacconsentire acconsentire espressamente espressamenteper periscritto iscritto all’effettuazione all’effettuazione dell’operazione dell’operazione
14 October 2008
Dal Dal1°Novembre 1°Novembre2007 2007
Conflitti Conflittidi diinteresse interesse non gestiti non gestiti
Conflitti Conflittidi diinteresse interesse gestiti gestiti
informazione informazioneal alcliente cliente
Nessuna Nessunainformazione informazione alalcliente cliente
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Incentivi La MiFID introduce nuove regole per garantire una maggiore trasparenza in tema di remunerazioni ricevute e/o corrisposte dagli intermediari Esempio
Competenze Competenzepagate pagateoo percepite percepiteda daun uncliente cliente
9 Istruzioni di pagamento del cliente
9 Commissioni di
Competenze Competenzepagate pagateoo percepite percepiteda daun unterzo terzo
Competenze Competenzeche cherendono rendono possibile possibilela laprestazione prestazionedi di servizi servizidi diinvestimento investimento
14 October 2008
performance 9 Retrocessione della commissione di utilizzo pagata dal gestore al distributore per il servizio di distribuzione
9 Costi di custodia 9 Competenze di regolamento e cambio 9 Prelievi obbligatori
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Modalità di trattamento
Sempre ammissibili, non è necessario dare comunicazione ai clienti
Ammissibili solo se: 9 Comunicati al cliente 9 Accrescono la qualità del servizio e non danneggiano gli interessi del cliente
Sempre ammissibili, non è necessario darne comunicazione ai clienti
Gestione degli ordini La Direttiva MiFID introduce l’obbligo per la Banca di definire una strategia di esecuzione degli ordini che garantisca le migliori condizioni applicabili per il cliente
SegnalazioniPre PreeePost Postnegoziazione negoziazione Segnalazioni
Definizione Definizionedella dellastrategia strategiadi diesecuzione esecuzione Filiale Filiale
WEB WEB
Telefono Telefono
Raccolta Raccoltaistruzioni istruzionispecifiche specifichedel delcliente cliente
Esecuzione EsecuzioneDiretta Diretta
Scelta Sceltamigliore miglioresede sededi di esecuzione esecuzione
Trasmissione Trasmissione
Conferma ConfermaEseguito Eseguito Segnalazione Segnalazionedelle delleoperazioni operazioni
14 October 2008
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Negoziazione Negoziazionein inconto conto proprio proprio
Strategia di esecuzione
ESEMPLIFICATIVO
La strategia di esecuzione associa ad ogni tipologia di strumento finanziario le modalità ammissibili per l’esecuzione degli ordini -- ProdottiProdotti-
-- Modalità Modalità Minore liquidità
Azioni Italia Maggiore liquidità
Azioni Azioni Azioni Estero
Minore liquidità Maggiore liquidità
Quotate Italia Obbligazioni Obbligazioni
Quotate Estero e non Quotati Quotate Estero non presente su Rex Proprie
Esecuzione Esecuzionediretta diretta
Quotati Estero (Commodities, Futures) OTC
Trasmissione Trasmissione Negoziazione Negoziazionein in conto contoproprio proprio
(Commodities, IRS,…)
Cambi (Forward) (Forward) Cambi eemercato mercato monetario monetario
14 October 2008
Scelta Sceltamigliore migliore sede sededi diesecuzione esecuzione Scelta Sceltamigliore migliore sede sededi diesecuzione esecuzione Esecuzione Esecuzionediretta diretta Trasmissione Trasmissione Esecuzione Esecuzionediretta diretta
Quotati Italia Derivati Derivati
Esecuzione Esecuzionediretta diretta Scelta Sceltamigliore migliore sede sededi diesecuzione esecuzione Trasmissione Trasmissione
Negoziazione Negoziazionein in conto contoproprio proprio
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La La Scelta Scelta della della migliore migliore sede di esecuzione sede di esecuzione viene viene garantita garantita in in automatico automatico dai dai sistemi sistemi
Modulo Modulo II: II: Impatti Impattisui suiprocessi processioperativi operativi
14 October 2008
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Impatti sui processi Banca I processi influenzati dalle prescrizioni della Direttiva Processi che hanno impatto sulla rete
Progettazione Progettazioneee marketing marketingdi di strumenti strumentiee servizi servizifinanziari finanziari
Acquisizione Acquisizioneee classificazione classificazione della dellaclientela clientela
Vendita Venditaed ed erogazione erogazionedei dei servizi servizi
Accesso Accessoaiaimercati mercati eegestione gestionedegli degli ordini ordinidei deiclienti clienti
Segnalazioni Segnalazioni alla allaVigilanza Vigilanza
Regolamento Regolamentoee amministrazione amministrazione delle delleposizioni posizionidi di clienti clienti
Mantenimento di adeguate registrazioni Esternalizzazione di funzioni e servizi Gestione dei conflitti di interesse
New New
Normativa interna MiFID
14 October 2008
ÈÈ stato stato necessario necessario aggiornare aggiornare le le normative normative interne interne delle delle banche, banche, al al fine fine di di formalizzare formalizzare l’attività, l’attività, responsabilità responsabilità ee controlli. controlli.
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Acquisizione e classificazione della clientela
Attività
Vendita e Vendita e erogazione erogazione dei servizi dei servizi
Accesso ai Accesso ai mercati e mercati e gestione degli gestione degli ordini dei clienti ordini dei clienti
Filiale Consumer
Attori
Acquisizione e Acquisizione e classificazione classificazione della clientela della clientela
Filiale Private
Start Da Da classificare classificare
Identificazione cliente
Sì
Assegnazione classificazione
No
Richiest Richiest aa opt-up opt-up
Sì
Compilazione questionario e richiesta documentazione di appoggio
No
Commercial/ GM
End
14 October 2008
No
OptOptdown down
Sì
GESTIONE CONTRATTI
A
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Compilazione questionario profilazione Stampa e richiesta firma cliente per GESTIONE CONTRATTI accettazione IAC
Archiviazione documentazion e a supporto
Registrazione e autorizzazione Opt-Up
End IAC
Vendita ed erogazione dei servizi
Attività
Vendita ed Vendita ed erogazione erogazione dei servizi dei servizi
Accesso ai Accesso ai mercati e mercati e gestione degli gestione degli ordini dei clienti ordini dei clienti
Start
Gestice le regole di corrispondenza fra tipo prodotto e profili cliente compatibili
Gestice la classificazione dei prodotti e le regole di ammissibilità
(Uff. retail distrib.)
Global Markets
Cliente
Attori
Acquisizione e Acquisizione e classificazione classificazione della clientela della clientela
No
No
Filiale/altri canali
Riceve disposizione dal cliente
Verifica ammissibilità del prodotto per la classe del cliente
Ammissibile?
Sì
Cliente retail? No
Sì
Port. Manag.?
Sì
Valutazione di adeguatezza
Sì Ope.adeguata?
Valutazione di appropriatezza
Sì Strum.appropr.?
No Sì Strum.complesso.?
No
No
Ottiene autorizzazione scritta del cliente ad operare
Strum.semplice
End Port. Manag.? No
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50
Sì
No
Valutazionedi adeguatezza
Sì Ope.adeguata?
End Perfezionamento operazione
Accesso ai mercati e gestione degli ordini dei clienti
Global Markets
Start
Filiali/Altri canali
Attività
Start
Back office
Attori
Acquisizione Acquisizione classificazion classificazion e della e della clientela clientela
Start
Monitoraggio della strategia di esecuzione e della best execution
Vendita ed Vendita ed erogazione erogazione dei servizi dei servizi
Monitoraggio della evoluzione delle trading venues e revisione della strategia di esecuzione Gestione trasparenza posttrade
Ricezione ordini (telephone banking, filiale…)
14 October 2008
Associazione strumento – trading venues (da info provider)
Scelta migliore sede di esecuzione Istruzioni
No
specifiche? Sì
Associazione strumento – tipologia di liquidità (su indicazioni GM)
Verifica della tipologia di esecuzione
Esecuzione diretta Trasmissione
Associazione strumento tipologia di esecuzione (su indicazioni GM)
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Gestione ordine ed eseguito
Accesso ai Accesso ai mercati e mercati e gestione degli gestione degli ordini dei clienti ordini dei clienti
