Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013
1
Dagens emner/disposition
Kort introduktion til mig og ”mine” emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse – nøgletal Værdifastsættelse af selskaber
2
Introduktion til overordnet virksomhedsøkonomi Regnskabet og analyse heraf er helt centralt i mange forbindelser – eksempelvis: Virksomhedsledelse Værdiskabelse Økonomi Investeringer – både ens egne og selskabers!
3
1
Årsregnskabet Opbygning – lovpligtigt indhold:
Ledelsespåtegning Revisionspåtegning Selskabsoplysninger Hoved- og nøgletal for koncernen Ledelsens beretning Regnskabspraksis Resultatopgørelse Balance Egenkapitalopgørelse Pengestrømsopgørelse (dog ikke alle virksomheder) Noter 4
Vigtige opgørelser 1. Resultatopgørelsen
Måler virksomhedens indtjeningsevne (en virksomheds evne til at tjene penge i løbet af en given periode)
2. Balancen
Et øjebliksbillede af virksomhedens ressourcer (aktiver) og forpligtelser (gæld og egenkapital)
3. Egenkapitalopgørelsen
Viser virksomhedens udvikling i egenkapitalen fra primo til ultimo
4. Pengestrømsopgørelsen
Viser virksomhedens netto pengestrømme for en given periode fordelt på henholdsvis 1. drift, 2. investering og 3. finansiering
Vi vil her kun betragte 1.-2.
5
Resultatopgørelsen Periodens periodiserede omsætning og omkostninger: To udgaver:
Funktionsopdelt resultatopgørelse:
Produktionsomkostninger Salgsomkostninger Administrationsomkostninger
Artsopdelt resultatopgørelse
Vareforbrug Lønomkostninger Afskrivninger Andre eksterne omkostninger
6
2
Resultatopgørelsen:
7
De enkelte elementer – I Produktionsomkostninger iht periodens nettoomsætning Vareforbrug Lønomkostninger Afskrivninger Eksterne omkostninger Salgsomkostninger – f.eks. Sælgerlønninger Markedsføringsomkostninger Afskrivning på sælgerbiler
8
De enkelte elementer – II Administrationsomkostninger – f.eks. Ledelsesomkostninger Husleje Advokat Revision
9
3
De enkelte elementer – III Finansielle indtægter/omkostninger Renteindtægter Renteomkostninger Kontantrabatter Valutakursdifferencer Udbytte af aktier Skat af årets resultat Skat af årets resultat Skat vedrørende tidligere år Forskydning i udskudt skat Opgøres på grundlag af skattepligtig indkomst 10
Balancen Et øjebliksbillede af selskabets økonomiske ressourcer og finansieringen heraf: Aktiver (ressourcer) og passiver (finansieringen), hvorfor Aktiver i alt = Passiver i alt For mange delelementer måles værdien som anskaffelsessum med fradrag af afskrivninger Konkret vurdering kan medføre nedskrivning
11
Balancen AKTIVER ANLÆGSAKTIVER ~ Produktionsapparatet (længere tids eje og brug) I. II. III.
Immaterielle anlægsaktiver (goodwill, patenter, o. lign.) Materielle anlægsaktiver (grunde, maskiner, o. lign.) Finansielle anlægsaktiver (kapitalandele i datterselskaber, o. lign.)
OMSÆTNINGSAKTIVER
I. Varebeholdninger (færdigvarer, igangværende arbejder, råvarer, o. lign.) II. Tilgodehavender (debitorer, offentlige myndigheder, o. lign.) III. Værdipapirer og kapitalandele (obligationer, aktier, o. lign.) IV. Likvide beholdninger (kontanter, bankindestående, o. lign.)
PASSIVER HENSATTE FORPLIGTELSER ~ (udskudt skat, erstatningskrav o. lign.) GÆLDSFORPLIGTELSER (kort- og langfristede) EGENKAPITAL
12
4
Balancen, Aktiver – I:
13
Balancen, Aktiver – II:
14
Egenkapital
Udtrykker ejernes regnskabsmæssige formue i selskabet Er forskel mellem aktiver (værdier) og hensættelser/gæld (forpligtelser overfor 3. mand)
Egenkapitalens hovedbestanddele
Oprindelig egenkapital Ændringer til egenkapital
Tidligere års overførte resultater
Tilførsel af ny egenkapital, op- eller nedskrivning i egenkapitalen
15
5
Balancen, Passiver:
16
Regnskabsanalyse Er en gennemgang af faktiske regnskaber: Sammenligning med tidligere år Gælder både resultatopgørelse og balance Analysere udviklingstendenser Beregn og vurdér nøgletal
Indtjenings- og omkostningsstruktur Balancestruktur
M.v.
17
Hovedtal for
18
6
Nøgletal Formål med nøgletal Udtrykke virksomhedens økonomi i relative værdier Beskrive virksomhedens økonomiske udvikling Sammenligne nøgletal med andre virksomheder Nøgletal for
Nøgletal kan udtrykke forhold
Rentabilitet / Indtjeningsevne / Kapitaltilpasning / Likviditet / Soliditet I resultatopgørelsen eller i balancen Mellem resultatopgørelsen og balancen
Der findes mange forskellige navne for stort set samme nøgletal – og ofte (marginalt) forskellige definitioner. 19
Overskudsgrad
Resultat af primær drift i % af Nettoomsætningen Udtrykker virksomhedens evne til at skabe indtjening ud fra sin omsætning Overskudsgradens størrelse afhænger bl.a. af virksomhedstypen 2012: 2010: 448 8,20% 5.461
95 1,96% 4.846 20
Aktivernes omsætningshastighed
Nettoomsætning i % af Aktiver i alt Udtrykker virksomhedens evne til at skabe omsætning af sine aktiver Omsætningshastigheds størrelse afhænger bl.a. af virksomhedstypen 2012:
2011:
2010:
5.461 2,25 2.427
5.454 1,69 3.226
4.846 1,44 3.357 21
7
Afkastningsgrad (Return on Assets, ROA)
Resultat af primær drift i % af Aktiver i alt Udtrykker virksomhedens evne til at skabe afkast af sine aktiver Afkastningsgraden skal vurderes i forhold til
Aktivernes faktiske værdi Alternativ placering Risikovurdering
2012:
2010:
448 18,46% 2.427
95 2,83% 3.357 22
Egenkapitalforrentning (Return on Equity, ROE)
Årets resultat i % af Egenkapitalen Udtrykker virksomhedens evne til at forrente aktionærernes værdi i selskabet Egenkapitalen skal vurderes i forhold til
Faktisk værdi af egenkapitalen Alternativ placering Risikovurdering
2012
473 355,64% 133
2011:
198 45,31% 437
2010: 43 6,14% 700 23
Soliditetsgrad
Egenkapitalen i % af Aktiver i alt Soliditetsgraden udtrykker ejernes andel af aktiverne Soliditetsgraden anvendes af bl.a. finansielle långivere til vurdering af ”lånesikkerheden” i selskabet 2012: 2011: 2010: 133 5,48% 2.427
437 13,55% 3.226
700 20,85% 3.357 24
8
Likviditetsgrad Omsætningsaktiver i % af Kortfristede gældsforpligtigelser Likviditetsgraden udtrykker selskabets evne til at betale kreditorer m.fl. på kort sigt
2012: 2.017 1,10 1.836
2011:
2010:
2.675 1,07 2.502
2.459 1,14 2.157
25
Nøgletal - sammenfatning
Overordnet afkast: Afkastningsgrad:
Afkast til ejerne: Egenkapitalforrentning
Indtjeningsevne: Overskudsgrad
Kapitaltilpasning: Aktivernes omsætningshastighed
Andelen af egenkapital: Soliditetsgrad
Kortsigtet robusthed: Likviditetsgrad
Resultat af primær drift / Aktiver Årets resultat / Egenkapitalen Resultat af primær drift / Nettoomsætningen Nettoomsætning/ Aktiver Egenkapitalen / Aktiver Omsætningsaktiver / Kortfristede gældsforpligtigelser
26
Dupont pyramiden
Dupont pyramiden – dekomponering af afkastningsgraden så årsagsforholdene træder tydeligere frem:
Overskudsgrad: Indtægts- / omkostningstilpasningen Aktivernes omsætningshastighed: Kapitaltilpasningen
27
9
Nøgletal for
Nøgletal Overskudsgrad Aktivernes omsætningshastighed Afkastningsgrad Egenkapitalforrentning (ROE) Soliditet Likviditetsgrad
2012 ‐8.20% 2.25 ‐18.46% ‐355.64% 5.48% 1.10
2011 ‐4.22% 1.69 ‐7.13% ‐45.31% 13.55% 1.07
2010 1.95% 1.44 2.82% 6.14% 20.85% 1.14
2009 1.49% 1.61 2.40% 7.99% 18.61% 1.10
2008 1.79% 1.90 3.40% 3.54% 17.20% 1.17
2007 1.45% 1.72 2.48% 14.95% 17.24% 1.05
2006 2.79% 2.67 7.46% 21.38% 23.87% 1.03
28
Hvad er den sande værdi af en virksomhed fra et ejersynspunkt?
Egenkapitalen fra regnskabet givet ét bud, men den sande (såkaldte markedsværdi) kan være meget forskellig herfra:
Regnskabet er bagudskuende og den regnskabsmæssige værdi af egenkapitalen er baseret på historiske resultater! Aktiemarkedet er fremadskuende og markedsværdien af egenkapital vil afhænge af de forventede fremtidige resultater, som selskabet kan give. 29
Eksempler på stor forskel mellem regnskabsmæssig værdi og markedsværdi 1.
Et selskab der over tid har investeret store penge i aktiver (maskiner), men hvor den anvendte teknologi er forældet!
2.
Et nystartet biotek-selskab, der lige har fået patent på et meget lovende medikament.
30
10
Værdiansættelse: DCF analyse (hvis tid)
En fundamental værdiansættelse kaldes typisk en DCF-analyse (Discounted Cash Flow) Samlet værdi (Enterprise Value) af et selskab er nutidsværdien af alle de fremtidige frie pengestrømme (Free Cash Flow). Free Cash Flow: De pengestrømme, der reelt generes under hensyntagen til: ▫ ▫ ▫ ▫
De reelle betalinger fra driften Nye investeringer, afskrivninger… Skatte betalinger Osv. Osv.
31
Værdiansættelse: DCF analyse
Samlet markedsværdi i dag:
EV0=
32
Beregning af aktiekurs
Markedsværdien af egenkapital fås ved at trække værdien af gælden fra Enterprise value (EV). Aktiekursen fås ved at dividere markedsværdien af egenkapital med antallet af aktier! Forhåbentlig er markedsværdi af egenkapital (meget) større end den regnskabsmæssige (bogførte) værdi. Derfor betragtes ofte P/B (Priceto-Book ratio): Markedsværdi / Bogført værdi af egenkapital.
33
11