I E N M A R K N A D D Ä R KO N S U M E N T E R
genomför köp från datorer, mobiler
och butiker blir en integrerad upplevelse över de olika kanalerna avgörande i varumärkeshanteringen. Detta var en av drivkrafterna bakom sammanslagningen av Lyko och Bellbox i höstas, som innan sammanslagningen var marknadsledande på e-handel respektive butikshandel inom hårvårds- och skönhetsbranschen. Efter svag tillväxt på konsumentvarumarknaden under de senaste åren väntas stigande BNP och ett skift till dyrare konsumtion, en trend som redan identifierats på marknaden, driva ökande tillväxt de kommande åren. I N V E S T E R I N G S M A R K N A D E N E L DA S PÅ
av den attraktiva lånemarknaden
och allt fler institutionella investerare söker förvärv i mid market segmentet. Vidare syns en internationaliseringstrend bland svenska aktörer i konsumentvarumarknaden, något som ligger till grund för många av de genomförda förvärven det senaste året. VÄ R D E R I N G S M U L T I P L A R N A H A R S T I G I T
kontinuerligt i marknaden
sedan finanskrisen 2008, med en tydlig premie förknippad med lyx- och sportvarumärken. Premien förklaras av högre förväntad tillväxt i sportvarumarknaden än i resterande marknad och av det stora immateriella värdet i ett lyxvarumärke.
2015
Business Insider KONSUMENTVAROR
Positiv ProgNos FÖr koNsumeNtvaror • BNP driver konsumentvarumarknaden de kommande åren • Onlineshopping fortsätter att växa • Varumärkesdefinierande upplevelser allt viktigare • Prisvärd lyx driver marknaden
BNP driver markNadstillväxt Trots den svenska ekonomins relativa framgångar, i den finansiella krisens kölvatten, har svenska konsumenter förblivit försiktiga. Som ett direkt resultat har marknaden för konsumentvaror vuxit blygsamt med 0,4 procent årligen från 2009 till 2014. Sveriges reala BNP prognostiseras växa med 2,5 procent under 2015 och därefter med 2,4 procent årligen fram till 2019, vilket väntas bidra till marknadstillväxt de kommande åren. varumärkets roll allt viktigare I och med kunders förmåga att jämföra produkter, priser och läsa recensioner online, ökar vikten av ett starkt varumärke. Innovativa produkter och integrerade upplevelser över olika kanaler är avgörande för differentiering och varumärkeshantering. Prisvärd lyx markNadeNs klara viNNare Det segment som vuxit mest
Sida 2
I en värld där konsumenten genomför köp från datorer, mobiler och butiker blir vikten att möta kunden i alla säljkanaler allt mer betydande Joakim teNgzelius
Efter sammanslagningen av Lyko och Bellbox, Partner på Valentum
under den senaste femårsperioden är prisvärd lyx. Prisvärd lyx är ett segment präglat av tydligt positionerade varumärken, och är dominant i marknaden för accessoarer och glasögon samt skönhet och hygien. Till följd har marknaderna haft störst tillväxt i konsumentvarumarknaden, med 1,9 respektive 2,0 procent årligen sedan 2009. Under den kommande femårsperioden förväntas marknaden för personliga accessoarer växa snabbast bland konsumentvaror, med 4,6 procent årligen. Tillväxten drivs till viss del av ett skifte i den traditionella gränsdragningen mellan man och kvinna, vilket skapar nya kundgrupper. Den underliggande trend som förväntas driva tillväxten i modemarknaden är ökad konsumtion av prisvärda lyxvaror. En tydligare skillnad mellan snabbt mode, som används till specifika tillfällen, och varumärkesdrivna statusprodukter kommer att ligga till grund för en ökad efterfråga på prisvärda lyxvaror.
stagNerad markNad FÖrväNtas väNda Marknaden för kläder och skor uppvisade en stagnerad tillväxttakt, på 0,3 procent årligen, mellan 2009 och 2014. Konsumenternas spenderande kommer under de kommande fem åren att öka, och till viss del förskjutas mot exklusivare varor. Marknaden prognostiseras växa 3,3 procent årligen från 2014 till 2019. e-haNdel Försäljning över internet och mobila enheter förväntas fortsätta växa under den prognostiserade perioden (2015 – 2019), dock i en något lägre tillväxttakt. De främsta faktorerna bakom den svenska e-handelns ihållande expansiva utveckling är den ökade tillgängligheten, konsumenternas priskänslighet, det ökade antalet köp från utländska försäljare och en multikanalslösning bland tidigare butiksbaserade återförsäljare
FIGUR 1
FIGUR 3
REAL BNP-TILLVÄXT OCH KONSUMENTVAROR - SVERIGE
PROGNOS DETALJ- OCH KONSUMENTVARUHANDEL – SVERIGE
(%) årlig tillväxt
SEK miljarder
10
250 200 150
5
100
2019
2017
2018
2015
2016
2013
2014
2011
2012
2010
REAL BNP
K O N S U M E N T VA R O R
KLÄDER OCH SKOR SKÖNHET OCH HYGIEN ACESSOARER OCH GLASÖGON
Källa: Euromonitor
2019
2018
2017
2016
-5
2015
0
2014
50
0
HEM- OCH TRÄDGÅRD HEMELEKTORNIK OCH VITVAROR
ON LINEPROFIL OCH NÄRVARO PÅ SOCIALA MEDIER BIDRAR TILL ÖKAT BOLAGSVÄRDE
Not: Svarande valde tre alternativ Källa: KPMG Global Manufacturing Outlook (Forbes survey)
FIGUR 2 KONSUMENTFÖRTROENDE INDEX - SVERIGE Index
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
G U S TA F P L Y H M Partner på Valentum
2008
140 120 100 80 60 40 20 0
KONSUMENTFÖRTROENDE INDEX
Källa: National Institute of Economic Research
Sida 3
ATTRAKTIV LÅNEMARKNAD DRIVER INSTITUTIONELLA INVESTERARE • Attraktiva räntor och lånevillkor • Internationalisering driver efterfråga på tillväxtkapital • En tydligare unikitet och varumärkeshantering driver investerare till konsumentvarumarknaden
REKORDHÖG BELÅNINGSGRAD Den attraktiva lånemarknaden, med låga räntor och höga belåningsmöjligheter, driver belåningsgraden uppåt i transaktionsmarknaden. I takt med att tillgängligheten av både fondering och lågkostnadslån ökat har konkurrensen, riskkapitalbolagen sinsemellan, accelererat de senaste åren. Följden har varit stigande värderingsmultiplar, en trend som förväntas fortsätta under 2015.
pitalbolag under de tre första kvartalen 2014 låg under både 2012 och 2013 års siffror. Sett till antal var genomförda transaktioner under samma period i linje med 2012 och 2013 – detta beror på ett ökat antal transaktioner i mid market segmentet, en trend som varit generell, oberoende av bransch. Mellan 2010 och 2013 minskade andelen riskkapital-backade företag med företagsvärde större än SEK 4 miljarder i USA.
Utlåning från storbankerna till svenska bolag ökade med 4,2 procent under andra kvartalet 2014, den största ökningen sedan 2011. Vidare syns en tydlig trend på transaktionsmarknaden, med ett ökande antal affärer där belåningen överstiger 6x EBITDA.
Ett flertal faktorer kan identifieras som kommer att öka antalet transaktioner i konsumentvarumarknaden
Till exempel, då riskkapitalbolaget Sycamore Partners förvärvade den amerikanska klädkedjan the Jones Group, i april 2014, upptogs SEK 8 miljarder i lån – motsvarande drygt 7 gånger rörelseresultat före avskrivnignar. MIDMARKET LOCKAR FLER RISKKAPITALBOLAG Detalj- och konsumentvaruhandeln stod, under 2014, inför ett antal utmaningar till följd av låg försäljningstillväxt. Detta avspeglades i investeringsmarknaden, där investerat kapital från riskka-
Sida 4
Trots fjolårets svaga tillväxt i detaljoch konsumentvaruhandeln kan flera faktorer identifieras som kommer driva investerare inom detalj- och konsumentvaruhandeln under 2015. • Positiva makrotrender förväntas öka efterfrågan på detalj- och konsumentvaruhandeln • Attraktiva räntor och lånevillkor • Teknologisk utveckling ökar vikten av differentiering • Internationalisering som nästa utmaning för aktörer i marknaden EN TYDLIG VARUMÄRKESHANTERING DRIVER INVESTERARE Enbart i Sverige förväntas e-handeln nå
SEK 67,7 miljarder 2019, upp från SEK 41,8 miljarder under 2014. Då allt fler konsumenter nyttjar mobil- och onlinebutiker för sina inköp, kommer en nyckeldifferentiator vara att möta kund i flera kanaler samtidigt, mobilt, online och via fysisk butik. Att skapa en integrerad, varumärkesdefinierande upplevelse över alla kanaler, som får kund att komma tillbaka oavsett kanal, kommer vara av ökande vikt framöver. En fortsatt tydligare unikitet och varumärkeshantering bland företagen i detalj- och konsumentvaruhandeln kommer driva ett ökat intresse från institutionella investerare till marknaden. ÖKAD EFTERFRÅGA PÅ TILLVÄXTKAPITAL Internationalisering som tillväxtstrategi fordrar finansiellt stöd. Ökande e-handel och större privata förmögenheter i Asien och Mellanöstern tvingar konsumentinriktade företag att växa geografiskt. Ett ökande antal köp från utländska försäljare bland svenska konsumenter driver svenska företag att ytterligare växa i utlandet. Internationalisering fordrar tillväxtkapital, och då detta är nästa utmaning för många svenska stora aktörer förväntas institutionella investeringar med denna rational att öka under 2015. Den växande förmögenheten i Asien och Mellanöstern driver geografisk tillväxt i lyxvarumarknaden
FIGUR 5
FIGUR 6
ANDEL TRANSAKTIONER FINANSIERADE MED MER ÄN 6X EBITDA I SKULD - USA
EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER I DETALJ- OCH KONSUMENTVARUHANDELN - GLOBALT
(%) andel
(x) skuld/EBITDA
7,1x
7,1x
60 3,1x
40
3,5x
2014
2013
2011
2012
2010
2009
2008
2007
0
2006
20 Cellular Italia
Neiman Marcus
The Jones Group
R Griggs Group
Källa: S&P Capital IQ LCD
Källa: Mergermarket
FIGUR 7
FIGUR 8
ANDEL RISKKAPITAL BACKADE FÖRETAG AV TOTALT ANTAL FÖRETAG – USA
INVESTERAT KAPITAL OCH ANTAL TRANSAKTIONER – KONSUMENTVAROR
(%) per storlekskategori
SEK miljarder och # transaktioner
30 2000
20
1500
2000
825 570 362
1000
10
492 503
566 534
800
433
400
500
200 0
Källa: PitchBook, Bain & Co Gloal Private Equity Report
2013
2011
IN V EST ERAT K AP IT AL
2012
2010
2009
2007
2008
2013
� S E K 4 35 0 M
S E K 870 M -4 350 M
2014 Q 3
� S E K 870 M
2010
2005
0 2000
0
600
# T RAN SAK T IO N ER
Källa: PitchBook, Bain & Co Gloal Private Equity Report
Sida 5
BOLAG INFÖR GEOGRAFISK EXPANSION – TYPISK INVESTERINGSKANDIDAT • Geografisk tillväxt tydlig investeringsrational bland finansiella investerare • Stora aktörer köper marknadsandelar • Närvaro i alla säljkanaler driver sammanslagning
STORA AKTÖRER KÖPER MARKNADSANDELAR FÖR ATT UPPNÅ TILLVÄXTMÅL I en marknad där organisk tillväxt varit svår att uppnå, inte minst bland fysiska återförsäljare, syns en trend att förvärva marknadsandelar. Intersports förvärv av Löplabbet, i september 2014, stärker Intersports position på marknaden utan att egentligen bredda produktutbud eller geografisk närvaro nämnvärt. INSTITUTIONELLA INVESTERARE TYDLIGT INRIKTADE MOT GEOGRAFISK TILLVÄXT Den största drivkraften för företagstransaktioner inom konsumentvarumarknaden har bibehållit sin position som betydande strategi bland de finansiella investerarna de senaste åren. Tillväxtkapital i syfte att växa företag geografiskt har varit en genomgående trend. Vid FSN Capitals förvärv av Kjell & Co Elektronik var målbolaget enbart aktiva i Sverige. Målsättningen är att driva fortsatt tillväxt lokalt men att även noggrant utreda möjligheter att växa till andra nordiska länder. Bygghemma Group är marknadsledande på den svenska och finska marknaden, efter att Nordstjernan förvärvat bolaget i november 2014 är syftet att växa bolaget till marknadsle-
Sida 6
Valentum kommenterar Genom stort engagemang och en stark drivkraft hade Lyko etablerat sig som den ledande aktören inom hår- och skönhetsartiklar på internet. Bellbox hade gjort en liknande resa genom att på kort tid etablera ett 30-tal butiker belägna i Sverige och i Norge. Genom att slå samman bolagen ges en möjlighet att möta kunden inom fler säljkanaler, vilket bidrar positivt till kundupplevelsen och samtidigt ger bolaget en mycket konkurrenskraftig positionering.
dare på alla nordiska marknader, både organiskt och via förvärv. Även Investcorps förvärv av Georg Jensen har en tydlig rational att växa målbolaget geografiskt. Genom Investcorps internationella branschexpertis, med tidigare investeringar i bland andra Tiffany och Gucci, i kombination med att man tillsatte lyxmärkesentreprenören David Chu på stängningsdagen, finns förutsättningar för att lyckas växa skandinaviens ledande lyxvarumärke internationellt. MM Sports försäljning av en minoritetsandel till Verdane Capital, som Valentum genomförde i oktober, präglades av mängder av konkreta förslag från investerarna på hur MM Sports skulle uppnå fortsatt tillväxt. En av satsningarna blir att satsa på ytterligare internationell tillväxt. VIKTEN AV NÄRVARO I ALLA SÄLJKANALER DRIVKRAFT BAKOM SAMMANSLAGNING Hårvårdsjätten Lyko gick i november ihop med konkurrenten Bellbox. De båda företagen har innan sammanslagningen varit ledare inom den svenska hårvårds- och skönhetsbranschen, Lyko via e-handel och Bellbox via fysiska butiker. Samgåendet möjliggör, framförallt, en helintegrerad konsumentupplevelse över flera kanaler
JOAKIM TENGZELIUS Partner på Valentum
TABELL 1 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER GENOMFÖRDA AV INSTITUTIONELLA INVESTERARE
Datum
Köpare
Målbolag
Land
jan 15
Scope Capital investerare)
Happy Socks
Sverige
Kläder/mode
100
Sektor
Värde mSEK
nov 14
Nordstjernan
Bygghemma Sverige
Sverige
E-handel: heminredning & trädgård
n.a.
okt 14
Jotunfjell Partners AS
Panorama Gruppen
Norge
Smycken
n.a.
okt 14
Privata investerare
Boomerang International AB
Sverige
Kläder/mode
50
okt 14
Verdane Capital
MM Sports
Sverige
Kosttillskott
n.a.
sep 14
Storskogen Utveckling AB
Schalins Ringar
Sverige
Smycken
n.a.
jun 14
Nordic Capital
Gina Tricot
Sverige
Kläder/mode
n.a.
apr 14
FSN Capital Partners AS
Kjell & Co Elektronik
Sverige
Elektroniska tillbehör
1 300
jan 14
Herkules
Didriksons Regnklader AB
Sverige
Utomhuskläder
n.a.
feb 13
Nordic Capital
Jotex, Ellos
Sverige
E-handel: hemtextil, kläder/mode
2 600
nov 12
Investcorp
Georg Jensen
Danmark
Smycken
1 000
jul 12
Teachers' Private Capital
Helly Hansen
Norge
Sportkläder
n.a.
maj 12
Litorina Kapital
Eton Fashion
Sverige
Kläder/mode
n.a.
TABELL 2 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER GENOMFÖRDA AV STRATEGISKA KÖPARE
Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
mar 15
CBH Holding Aarhus ApS
Pilgrim
Danmark Smycken
mar 15
Harman International Industries, Inc.
Bang & Olufsen (car) Danmark Ljudsystem (automotive car audio)
1 350
nov 14
Lyko Hair
Bellbox
sep 14
INTERSPORT International Corporation GmbH Löplabbet Sverige
jul 14
Ellos
Stayhard
nov 13
Denim Island
JC Jeans Company
nov 11
Alipes AB
Scorett AB
Sverige
n.a.
Sverige
Hårvårds- och skönhetsprodukter
n.a.
Sverige
Sportkläder
n.a.
Sverige
E-handel: kläder/mode
n.a.
Sverige
Kläder/mode
n.a.
Skor
n.a.
Valentum kommenterar Under hösten 2014 hjälpte vi Olle Sparringsjö, ägare till MM Sports att sälja en andel till Verdane Capital. Det växande intresset för motion och en hälsosam livsstil har skapat en stark marknad för kosttillskott. Kombinationen av fysiska butiker och e-handel för MM Sports till ett mycket välpositionerat bolag.
GUSTAF PLYHM Partner på Valentum
Sida 7
NYA INVESTERINGSTRENDER I LYXVARUMARKNADEN • Stora modehus integrerar underleverantörer via förvärv • Tillväxtkapital erbjuds från nytt håll • Fortsatt stort intresse från institutionella investerare
PORTFÖLJEXPANSION FORTSATT VIKTIG INVESTERINGSRATIONAL BLAND STRATEGISKA KÖPARE Den största drivkraften för företagstransaktioner i lyx- och premievarumarknaden, portfölj expansion, har bibehållit sin position som betydande strategi över de senaste två åren. Bland de viktigaste transaktionerna finns Swatch Groups inköp i den exklusiva smyckesbranschen, genom förvärvet av Harry Winston. PVH har enat alla Calvin Klein-varumärken i koncernen via förvärvet av Warnaco. Luxottica har lagt till ytterligare en glasögondesigner i sin portfölj genom förvärvet av Alain Mikli. Only the Brave, holding-bolag för det italienska klädmärket Diesel, har expanderat till den exklusiva modemarknaden efter förvärvet av Marni. Kering har stängt en av de första affärerna på den kinesiska marknaden genom förvärvet av juveleraren Qeelin och har efter det även förvärvat italienska juveleraren Pomellato. Louis Vuitton Moët Hennesy har under den senaste fyraårsperioden förvärvat, bland andra, det italienska lyxvarumärket Bulgari, den italienska kashmirspecialisten Loro Piana och det italienska designerföretaget Marco de Vincenzo. HÖGT INTRESSE AV LYXVAROR BLAND DE INSITUTIONELLA INVESTERARNA Institutionella investerare har alltid varit aktiva på lyx- och premievarumarknaden, men den positiva tillväxten de senaste åren, intressanta exitmultiplar
Sida 8
och nya investerare från tillväxtmarknader, inte minst mellanöstern, har ytterligare ökat antalet transaktioner. Den italienska investeraren Clessidra förvärvade i mars 2013 en majoritetspost i den italienska juveleraren Buccellati och i mars 2015, två år senare, förvärvades italienska designerföretaget Roberto Cavalli. Apax Partners förvärvade skomakaren Cole Haan i februari 2013 och under samma period förvärvade franska Neo Capital italienska millinern Valextra – detta efter att man avyttrat Alain Mikli till Luxottica. Andra transaktioner inkluderar, bland andra, förvärvet av Georg Jensen av Investcorp i december 2012 och Blackstone Groups förvärv av 20 procent av aktierna i Gianni Versace i februari 2014. Aktiviteten har bekräftat de finansiella investerarnas intresse i den italienska marknaden som en huvudmarknad för potentiella lyxförvärv. Dels genom tidigare nämnda förvärv, men även förvärvet av glasögonproducenten Marcolin av PAI Partners och förvärvet av Valentino Fashion Group, genom försäljning till Qatar-fonderade/ London-baserade Mayhoola for Investment fund. TYDLIG NY TREND BLAND STRATEGISKA KÖPARE ATT INTEGRERA BOLAG VERTIKALT… En av de strategier som har applicerats i lyx och premievarumarknaden under de senaste åren är vertikal integration. Tidigare, under de senaste decennierna, har branschens aktörer vunnit flexibilitet och
kostnadseffektivitet genom outsourcing av produktion till tredje part. Nyligen har en annan trend vuxit fram, för att säkerställa kvalitet och bevara kunskap har de stora aktörerna visat ett ökande intresse för att integrera, genom utköp eller finansiellt stöd, sina leverantörer. Exempel på detta är utköpen som Kering och Hermès gjort av garverierna France Croco respektive Tannerie d’ Annonay. Chanel förvärvade stick- och kashmirspecialisten Barrie Knitwear efter att tidigare ägaren, Dawson International, hamnat i rekonstruktion – Chanel hade innan förvärvet samarbetat med Barrie Knitwear i över tjugofem år. Vidare har Schweizbaserade klockoch smyckesleverantören Fabbrica Quadranti förvärvats av Gucci och den Turinbaserade juveleraren Marchisio av Richemont. … OCH ERBJUDA TILLVÄXTKAPITAL Historiskt har tillväxtkapital sökts och erbjudits från finansiella investerare med förhoppningar om hög tillväxt. Strategin har, under de senaste åren, även börjat anammas av de stora modehusen. Drivkraften bakom utvecklingen är möjligheten att expandera sin portfölj till lägre transaktionskostnader och värderingsmultiplar än vad som är förknippat med att förvärva stora etablerade varumärken. De typiska förvärven är av relativt små modeföretag där grundaren fortfarande är aktiv, som vid LVMHs förvärv av Maxime Simoens, eller Kerings investering i Christopher Kane
TABELL 3 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER INOM PORTFÖLJEXPANSION Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
feb 2014
LVMH
Marco De Vincenzo
Italien
Kläder/mode
90
jul 2013
LVMH
Loro Piana
Italien
Kashmir
20 500
apr 2013
Kering
Pomelatto
Italien
Smycken
2 800
mar 2013
Swatch Group
Harry Winston
USA
Smycken
5 200
feb 2013
PVH
Warnaco Group
USA
Kläder/mode
26 400
jan 2013
Luxottica
Alain Mikil
Frankrike
Glasögon
840
dec 2012
Only The Brave
Marni
Italien
Kläder/mode
n.a.
dec 2012
Kering
Queelin
Kina
Smycken
n.a.
mar 2011
LVMH
Bulgari
Italien
Kläder/mode
36 100
TABELL 4 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
mar 2015
Clessida SGR
Roberto Cavalli
Italien
Kläder/mode
3 700
feb 2014
Blackstone Group
Gianni Versace
Italien
Kläder/mode
1 900
mar 2013
Clessida SGR
Buccellati
Italien
Smycken
750
mar 2013
NEO Capital Private Equity
Valextra
Italien
Hattar/mode
feb 2013
Apax Partners
Cole Haan
USA
Skor
4 200
dec 2012
PAI Partners
Marcolin
Italien
Glasögon
1 900
nov 2012
Investcorp
Georg Jensen
Danmark
Smycken
1 000
okt 2012
Mayhoola
Valentino
Italien
Kläder/mode
6 600
280
TABELL 5 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
okt 2014
Prada
Tannerie Limoges
Frankrike
Garveri (läder)
n.a.
mar 2013
Kering
France Croco
Frankrike
Garveri (läder)
n.a.
mar 2013
Gucci
Fabbrica Quadranti
Schweiz
Klockdelar
n.a.
jan 2013
Richemont
Marchisio
Italien
Smycken
n.a.
jan 2013
Hermès
Tannerie d’Annonay
Frankrike
Garveri (läder)
n.a.
okt 2012
Chanel
Barrie Knitwear
Storbritannien
Kashmir
n.a.
dec 2011
LVMH
Heng Long
Singapore
Garveri (läder)
890
Sida 9
TABELL 6 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE Datum
Köpare
Målbolag
Land
Sektor
Värde mSEK
feb 2013
LVMH
Maxime Simoens
Frankrike
Kläder/mode
n.a.
jan 2013
Kering
Christopher Kane
Storbritannien
Kläder/mode
n.a.
FIGUR 12 HÖGA VÄRDERINGAR AV LYX- OCH PRISVÄRD LYX PÅ TRANSAKTIONSMARKNADEN – GLOBALT 2011 TILL 2015 (x) EV/försäljning 1)
5X
4X
3X
2X
1X
0X 2011
2012
Källa: Mergermarket Not: 1) Försäljningsvärde per varje omsatt krona
Sida 10
2013
2014
2015
Sida 11
GENOMGÅENDE STIGANDE — VÄRDERING AV — KONSUMENTVAROR • Stigande värderingsmultiplar • Tydlig premie förknippad med lyx- och sportvaror • Starka varumärken värderas högt • Framtida förväntad tillväxt driver värdering
EN STARK pOSITIV UTVEcKlING AV VÄRDERINGSMUlTIplAR… Värderingen på detalj- och konsumentvaror har stigit kontinuerligt sedan finanskrisen 2008. Investeringsviljan har ökat, dels till följd av den attraktiva lånemarknaden, men också till följd av en global makroekonomisk återhämtning. … Och EN höG pREMIE föRKNIppAD MED lyxVARUMÄRKEN Det syns en tydlig skillnad i värdering mellan lyx-, och prisvärda varor. Premien betald för lyxvaror har varierat mellan 0 – 3 x EBITDA sedan 2008 och noterades vid årsskiftet 2015 uppgå 2,3x. Även sportkläder- och utrustning handlas till en tydlig premie. lyxVARUMARKNADEN pRÄGlAS AV höGA EBITDA-MARGINAlER De olika jämförelsegrupperna uppvisar inga tydliga säregenskaper i historisk tillväxt, prognostiserad tillväxt eller storlek – lyxvarorna visar dock upp en hög EBITDA-marginal. Den
Sida 12
höga EBITDA-marginalen är inräknad i EV/EBITDA-multipeln och förklarar därav inte de höga värderingarna förknippade med lyxvaror. Vidare värderas sportkläder- och utrustning högre än prisvärd lyx och prisvärda produkter. föRVÄNTAD TIllVÄxT DRIVER höG VÄRDERING AV SpORTVARUMÄRKENA Den största individuella drivkraften bakom höga värderingsmultiplar är den förväntade framtida tillväxten. Detta förklarar till viss del den höga värderingen på sportkläder- och utrustning, som prognostiseras växa snabbast de kommande tre åren. STARKA VARUMÄRKEN DRIVER VÄRDERINGAR yTTERlIGARE Av tidigare jämförelse framgår att varken EBITDA-marginal eller förväntad tillväxt driver den höga värderingen förknippad med lyxvaror. En stor del av värdet drivs istället av varumärkena och de barriärer som är förknippade med lyxvarumarknaden
FIGUR 10
FIGUR 11
HISTORISK VÄRDERING INOM DETALJOCH KONSUMENTVARUHANDELN
ELEKTRISKA KOMPONENTER OCH UTRUSTNING
(x) median EV/EBITDA1)
(x) median EV/EBITDA1)
12x
4x
11x
3x
10x
2x
9x
1x
8x
0x
7x 5x
2008
2009
LYX
2010
2011
2012
P R I S VÄ R D L Y X
2013
P R I S VÄ R T
-1x
2014
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Premie betald för lyxprodukter över prisvärda produkte
SPORT
Premie betald för sportprodukter över prisvärda produkter
Källa: FactSet, Valentum Research Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat
Källa: FactSet, Valentum Research
FIGUR 12 FÖRETAGSEGENSKAPER BEROENDE PÅ TYP: LYX-, PRISVÄRD LYX- OCH PRISVÄRDA VAROR SAMT SPORTKLÄDER- OCH UTRUSTNING
25% 40%
20%
4 ÅR CAGR
30% 15%
20% 10%
10%
0% 5%
0%
-10%
4 ÅR CAGR
LYX
+3 ÅR CAGR
P R I S VÄ R D L Y X
EBITDA-marginal
P R I S VÄ R T
-20%
EBITDA-marginal
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
SPORT
Källa: FactSet
Sida 13
Sida 14
FIGUR 13 REGRESSIONSANALYS (x) EV/EBITDA1), (%) +3 år CAGR och (storlek) omsättning
20x
15x
10x
5x
0x 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Källa: FactSet, Valentum Research Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat
Sida 15
Va lent u m specialiserade på att g enomföra företagstransaktioner inom v ärdeintervallet 100 – 2 000 MSEK åt p rivatägda företag. Vårt fokus är rådgivning och p rojektledning av företagsförsäljningar och förvärv, men vi arbetar också k ontinuerligt som långsiktig r ådgivare inom ägarstrategi. G enom lång e rfarenhet, tydligt fokus på vår k undgrupp och hårt arbete levererar vi ökat värde för våra u ppdragsgivare. va l e n t u m p a r t n e r s ä r
w w w . va l e n t u m . s e
Våra kontor BERGEN
OSLO
STOCKHOLM
Statsminister Michelsens Veg 38 PB 1978 Vika 5230 Bergen Tel: +47(0)21 04 23 00 Email:
[email protected]
H. Heyerdahls gate 1 PB 1978 Vika 0125 Oslo Tel: +47(0)21 04 23 00 Email:
[email protected]
Mäster Samuelsgatan 4 111 44 Stockholm Tel: 08-41 200 400 Email:
[email protected]
